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乔虹:经济回暖尚待时日

本文来源于《财经》杂志 2014-09-11 15:07:57 我要评论(0
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乔虹/文

春天多变的天气经常让人无所适从。有时刚刚脱下帽子围巾,突然一个倒春寒,让人不得不再次翻出厚重的冬衣。

今年初的经济走势与善变的天气有几分相似——原本以为经济已经走出了去年增速下滑的阴霾,甚至在年底将会面临通胀的炙烤,但刚发布的一季度和3月的宏观数据完全扭转了去年四季度以来逐步改善的预期。

从表面上看,一季度实际GDP增速从上季度的年同比7.9%略有回落至7.7%,仍高于全年的经济增长目标7.5%,开局相对平稳。但统计局公布的环比增速折年后显示,经济增速从全年四季度的8.8%大幅下降到6.4%,远低于增长目标水平。而且从三个月的分配上来看,总需求强度在一二月有所下降,而到了3月时最弱,这也可以从消费和生产价格指数通胀压力骤降上得到确认。

今年的数据受到较多干扰,不确定性较强。比如由于去年闰年的影响,今年一季度比去年少一天。而增长数据未经过闰年因素调整,有可能低估了实际增长水平。此外,今年春节时点错后,也影响到钢材(长材)库存的消化过程和水泥等原材料的订单与出货。因此也不能排除这样的一种可能性,就是经济增长会在未来摆脱这些一次性因素的影响以后再次反弹。

如果实体经济发展的确遇到了较大困难,增速确实回落到这一水平,反弹无望,这恐怕意味着去年推出的一系列“稳增长”措施效果在逐渐减弱,外需回暖也遥遥无期。因此,我们有必要重新审视过去两个季度以来确立的关于经济已经筑底企稳并且缓慢复苏的判断。

从短期来看,政策制定者往往通过劳动力就业情况来判断宏观环境是否恶化,社会稳定的基础是否发生动摇。但劳动力市场的变化毕竟是滞后性指标,缺乏对于经济与政策预测的前瞻性。因此无论是在资本市场希望抢得先机的投资人,还是需要随时调整经济政策的政府部门,都不能以新增就业量或失业率报告作为唯一判断标准,无视企业利润下滑或经营所处的困境。

要想走在“曲线前端”,关键要掌握两方面信息:第一,先行指数是否预示着经济活动的加速或放缓;第二,目前与未来的产出缺口状况,即实际经济增长与长期潜在增长水平的差距。

从先行指标来看,最令人头疼的是货币与信用似乎正在失去对于增长的预测力。一季度的广义货币供给、贷款、全社会融资总额增速都有明显上升,但为何不见经济活动提速呢?我们分析以往的数据显示,从“放钱”到“见效”,往往存在三个月至六个月的时滞,并不会立竿见影。这就是说,除非出台更多严厉的调控措施,总需求强度的下滑可能会得到扭转。

如果总需求增速持续两个季度以上、且只在3月水平左右徘徊,笔者认为实际增长水平将低于长期趋势水平,同时伴随以下现象:生产价格指数长期陷入通缩范围,企业再次出现大面积亏损和裁员,失业率上升。

与去年相比,今年的经济环境有一定回暖的基础,但也存在更多地挑战。从房地产部门来看,主要一二线城市的库存消化提速,房地产开发商积累了较多尚待完成的开发项目,并且手上补充了一定规模的待开发土地。从去年下半年开始,开发商贷款和发债都能以较低成本获得资金。政策上也再未下重手打压开发商,因此在保障房在建面积达到新高的帮助下,房地产投资应不至于持续拉固定资产投资的后腿。

基建方面的不确定性仍然较大,主要源于融资方式尚未找到适合长期发展的模式。虽然我们曾经寄希望于财政赤字扩大与“三公”消费减少带来的支付转移,但最近财政支出增速并未出现明显提高。而日前提出的“开前门,关旁门”是否可执行、如何执行,也成为决定未来地方政府融资平台如何“转正”的关键因素,但仍未有更多细则出台。

从政策与改革方面上来看,在经历了2012年的经济下滑和政策调整后,新一届政府对于经济增速放缓的容忍度进一步提高,短期内不会改变既定的政策(比如减少“三公”消费)或改革目标而稳增长。

近期改革的时间表,像放开医疗服务行业准入、放松一胎化政策、调整户籍制度等促进需求型的改革措施较少,而能源价格改革、资源税改革、利率改革、收入分配制度改革等短期内会推高生产成本的措施较多。后面提到的这些改革对中国长期的发展至关重要,但短期对增长的下行压力恐怕有增无减。

作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家

【作者:乔虹  (编辑:lvqiang)
关键字: 时日 经济 乔虹
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