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姚余栋:不要去赌人民币持续贬值 这是不可能的事

本文来源于财经网 2016-11-17 14:54:15 我要评论(0
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大成基金首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长 姚余栋

财经网 “全球经济面临着流动性不足和全球的安全资产不足双重问题,全球贸易缓慢,大宗商品低迷是长期趋势,全球化会处于倒退状态,全球经济增速很难突破危机前的4%,3%已经很不错了。”11月17日,大成基金首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋在“《财经》年会2017:预测与战略”上如此表示。

在全球经济增长新平庸状况下,占优货币的升值需要关注。近期美国十年期国债收益率上升,主要不是来自通胀预期上升,而是美国实际利率的上升,这源于市场对美国经济前景的看好,明年美国经济可能会突破3%。

但姚余栋认为,虽然美元指数近期突破100,但美元指数是脆弱的强势,且面临日元和英镑的反向作用力。日本央行人为扭曲10年期国债收益率,使得本该强势的日元处于弱势,但随着日本央行购债空间逐渐缩小,日元存在强势升值的可能;英国脱欧短期施压英镑,但真正脱欧后,英镑也存在反弹可能,如果这两个货币后续走强,相对也会施压美元指数。

人民币经过8.11汇改之后,机制已经比较完备,美元指数脆弱的强势背景下,如果后续英镑日元反弹,人民币反而会升值,加上人民币已经是SDR篮子货币,国际储备货币属性会越来越强,因此,不要去赌人民币会持续贬值,这是不可能的事情。

姚余栋认为,中国当务之急要解决2件事情。一是把当前的个税改革和养老制度结合,二是明年一定要实施更积极的财政政策。

在资产配置方向上,姚余栋建议向“新三驾马车”方向配置,美国、中国、印度占全球经济总量的40%,但美国经济未来增速能保证3%,中国保持6.5%-7%,印度经济能保持8%的增速,这样,G3以目前40%的经济总量占到全球新增GDP的60%,也将是未来全球长期资金配置的可选之地。

以下为姚余栋发言实录:

姚余栋:全球经济面临着流动性不足和全球的安全资产不足双重问题,这是一个硬币的两个方面。由此,全球经济增长是新平庸,很难突破危机之前的4%,我觉得到3%已经不错了。大宗商品低迷是比较长期的情况,全球贸易会比较缓慢,全球化会处于一种倒退的状态。

另外一个更值得关注的事情,就是占优货币升值,目前从美国的十年期国债上,已经提高了50个BP,直接到了2.2、2.3,所以主要不是来自于通胀预期,主要是美国实际利率的上升,至少是40个BP来自实际利率的上升。为什么市场认为实际利率上升呢?对美国经济前景的看好,明年的美国经济可能会突破3%,今年是2.5%到2.7%,我们以前预计它可能不会到3%以上。

减税是符合全球趋势的,无论是公司所得税还是个人所得税,全球都在减少,至少市场是接受的,美国基础设施已经不如中国了,也是需要大量投资的。财政赤字这个问题不是那么重要,财政赤字债务对GDP是60还是90,说不清楚,只要经济增长上来就是可以的,而且全球面临的安全资产不足,如果扩大财政赤字,就给全球提供安全资产,本身这也是受到欢迎的。

由此,我们得到美元指数的方向,美元指数是脆弱的强势,美元指数已经突破了100,有可能会达到102,主要来自于十年期50个BP的跳升。如果是改革,十年期利率还可能上升,美元指数还会相对强势。但是,美元指数有两个反向作用力,一个是日元,日元本该强势但现在是弱势,主要是央行盯住了十年期的,日本的十年期国债几乎是零,三十年、四十年国债是1.5,十年期和四十年怎么会偏差150个BP呢,就说明了日央行扭曲了日本的收益曲线,能够扭多长时间,我觉得它的购债空间越来越少,能不能扛住这个市场的力量,我表示怀疑,一旦有所放松,日元会强势升值,这样兑美元就会走弱。

英国脱欧,明年开始,之前英镑会走弱,但一旦开始之后,英镑可能会反弹。一旦日元和英镑反弹,美元指数会受到伤害,我觉得美元指数会相对强势,但它是脆弱的强势,还要看是不是改革,如果改革就会相对强势长一些,否则就会短一些。日元是被低估的,英镑也可能是低估的,有可能会出现反弹。

人民币,经过8.11汇改,机制是非常完备的,非常好的,是灵活性和稳定性兼备的,脱欧的时候都没有受到什么恐慌,反映是非常好的。这几天人民币的贬值跟美元市场走强基本一致,因为我们是参考一揽子,有管理的浮动汇率体系,一揽子相对稳定,美元指数走强,人民币自动贬值,这是正常的,这是机制的反应。逻辑上是什么呢?美元指数是脆弱的强势,差不多到顶了,人民币不会持久贬值的,如果再有英镑和日元的反弹,人民币会升值,所以,不要赌人民币会持续贬值,那是不可能的事情。而且人民币已经是SDR的篮子货币,虽然国际市场越来越适应人民币作为国际货币,它的国际货币属性会越来越增强,跟我们的实体经济会逐渐脱离。

全球资产配置,美元十年期持续上来,美联储12月份加息,他一定在全球配置,欧元可能担心进一步脱欧,日元零利率(十年期),英镑在等待,它的空间是小的,去哪里?人民币资产,事实上配置人民币资产的越来越多,所以,人民币资产是给全球提供了安全资产。

我们国家的经济,供给侧改革已经初步取得了一定效果,比如PPI的上升,就是新常态的繁荣,我们是L型下行压力情况下,微观还是不错的,但也不能掉以轻心。

所以,现在急迫的几个事情:第一,一定要把目前的个税改革跟养老结合起来,我们的最高收益45%在全球都是最高的,美国在减税,这个资金会怎样,人才会怎么样,所以一次要降低8个百分点,降这个税率干什么?作为养老第三支柱,因为我们养老是没钱的,国家第一支柱和第二支柱,第一支柱只能保基本,第二支柱是非常有限的,主要靠第三支柱,我觉得这是刻不容缓的,过了这个村就没有这个店的牵一发动全身的改革。第二,要敢于用积极的财政政策。现在说的60对GDP,不靠谱,没有什么天花板,只要实体经济好了,经济一定会回来的,所以,明年一定要加大更积极的财政政策,中国这么大的国家,这么多年轻人,需要八个新的一线城市,比如我们的西南地区,成都和重庆就可以做新的一线。所以,我们不用特别担心,还是不错的。

姚余栋:我和人民银行金融研究所的几位同志做了一些研究,主要是对全球流动性研究,最近我们也有一些技术性的文章出来,主要是流动性的供给对人类是不足的,货币供给是线性增长,最终会陷入一个流动性不足的陷阱。如果流动性不足的陷阱出现,就会出现什么结果呢?大宗商品跌,全球贸易萎缩,全球经济不行,大家看到通缩风险。特朗普上台,油价还是40多,美国除掉通货膨胀之后的实际利率债券,那个债券利率在涨,有50个BP里头有40个是来自于实际的利率上涨,而不是通胀的风险。所以,全球都面临着价格下行的风险,由于流动性不足,美国也很难自己出现高通胀,这是一个基本的逻辑

美国这次十年期跳涨,六个月时间就会传导到全球,每个国家的反应是不一样的。日央行已经有反应了,在三年期和五年期出手要摁住国债利率了,欧元区比较弱,意大利的选举可能又引发脱欧的进一步担忧,欧央行似乎没有太多的办法,欧央行持有的债券已经达到债券市场的20%,再过几年没有东西买了,它的空间也会受到限制。

另外,新兴市场和发展中国家,会不会有的发展中国家,即使大宗商品比较低迷,同时汇率的机制也不够灵活,会受到很多冲击。我同意海洲说的要空美国的债市,短期美联储还会加息,只是加息的节奏还难预计,有可能会缓慢的,但毕竟要加起来。加起来以后,会给全球承压,全球进入新平衡时代,日本经济迭入了老龄化陷阱,欧元区受到脱欧的困扰,难以见到改革成效,新兴市场也比较困难。现在可能会出现的,就是新三架马车,美国经济可能明年突破3%的增长速度,比较强劲,2.5%到3%,有可能会持续两三年,这难以预测,还要看川普是不是改革。

中国经济供给侧改革初步取得了一定的效果,只要按照党中央、国务院的既定政策办,我觉得是没有问题的,6.5%到7%的增长速度是大概率事件,中国经济会临危不乱,会比较好。

印度,它的通胀在下行,汇率机制已经比较灵活了,印度经济已经突破总量两万亿美元,人均在2000美元左右,相当于我们2003年左右,我们加入WTO以后狂涨,涨了10年左右,时间很快,印度可能进入了一个快车道。

所以,新三架马车,G3,一共占了全球经济的40%。美国经济如果达到3%的增长速度,中国经济6.5%到7%,印度经济8%的增长速度,这个8%也是比较实际的,这样会占到全球新增GDP的60%。虽然占40%提供60%的增长速度,我觉得这是未来全球长期资金配置的可选之地。

《财经》年会2017:预测与战略由《财经》杂志、财经网主办,于11月17日-18日在北京举行。

(嘉宾观点据现场发言整理,未经发言人本人确认)

(编辑:daisongyang)
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