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海通姜超评1月金融数据:又见社融创新高 风险或将再延后

本文来源于姜超宏观债券研究 2017-02-15 08:31:53 我要评论(0
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又见社融创新高,风险或将再延后——评1月金融和物价数据(海通宏观姜超、梁中华)

来源:姜超宏观债券研究

2017年2月14日,国家统计局公布1月CPI同比回升至2.5%,PPI同比继续上升6.9%。央行公布1月新增社融3.74万亿,分别比上月和去年同期多2.1万亿和2619亿;M2增速持平去年12月的11.3%;当月金融机构贷款增加2.03万亿,同比少增4751亿。

我们的点评如下:

 一、社融创出历史新高

1月新增社融总量飙升至3.74万亿,再创历史新高,环比多增2.1万亿,同比多增2619亿。其中对实体人民币贷款新增2.31万亿,同比少增2237亿;人民币贬值压力缓解,外币贷款增加126亿。

在表内融资弱于去年的情况下,表外融资放量增长是社融本月高增的主要原因。受地产企业非标融资等推动,新增委托信托贷款6311亿,未贴现汇票融资高增6131亿,合计同比多增了8388亿。此外直接融资方面,受利率大幅上升的影响,企业债取消或推迟发行情况较多,债券融资净减少539亿;非金融企业境内股票融资1599亿。

二、企业融资需求改善

虽然1月新增金融机构贷款2.03万亿,同比少增4751亿,但从结构看企业融资需求明显改善。

1月的新增非居民中长贷高达1.52万亿,同样创出历史新高,远高于去年同期的1.06万亿,反映企业融资需求显著改善。

此外,M1增速在1月份大幅下降至14.5%,去年M1增速曾经持续位于20%以上,由于M1主要成分是企业活期存款,因而M1增速高企叠加企业信贷需求低迷,反映企业陷入流动性陷阱,宁愿存活期也愿意贷款。

而目前M1增速回落而企业信贷需求高增,意味着企业投资意愿明显改善,联系到去年4季度制造业投资增速的大幅反弹,以及PPI的持续回升,这或许意味着在价格持续上涨的刺激之下,企业部门已经从去杠杆迅速过度到再度加杠杆。

三、房贷短期回升,不改下行趋势

1月居民部门贷款增加7521亿,其中中长期贷款增加6293亿,为历史最高水平,主要反映去年因银行额度受限积压的贷款需求的集中释放。

从去年10月房地产调控政策出台以来,商品房销售面积直线下滑,而且由于今年2月央行上调逆回购和SLF利率以后,商业银行开始全面上调房贷利率折扣,因而未来房贷增速降低的趋势难以改变。

四、PPI大幅回升,经济短期稳定

1月份通常不会公布工业增加值、投资等经济数据。

但从目前已经公布的外贸、物价和融资数据来观察,前两月经济有望继续保持平稳。

首先是1月份的进出口增速均转正,而且2月份由于基数很低,外贸增速有望继续上升,反映外需短期改善。

其次从融资数据来看,社会融资总量是反映总需求的最好指标,1月份的新增社融创下历史新高,而1月的社融余额增速保持在12.8%,与去年末基本持平,也预示着当前的总需求基本保持平稳。企业加杠杆正取代居民加杠杆成为需求稳定的主力。

五、去杠杆抑制融资,经济前高后低

16年居民、政府加杠杆换来经济短期稳定,但资产泡沫膨胀、通胀反弹、金融杠杆飙升。尤其是以M2/GDP来衡量,比值已经接近210%,意味着全社会的债务杠杆率已经超过210%。

央行春节前提高MLF利率,节后迅速回笼货币,又上调逆回购、SLF利率,去杠杆和抑泡沫的态度明确。

从理论上说,金融去杠杆将抑制社会融资扩张,其中票据融资和企业债受回购利率上行的影响最为直接,在1月份已经出现大幅下行。而房贷利率受债券利率的影响极大,目前房贷利率已经开始上行,也意味着1月房贷超增难以持续,后续将拖累社融总量增长。而银行的表外融资,在今年应该会受到MPA的全面约束,1月份的爆炸式增长势必难以持续。

16年加杠杆使用了18万亿的社会总融资,而17年去杠杆,意味着社会总融资大概率比16年下降,因而虽然1月份的社融创出新高,但是多放的钱肯定在后面会收回去,因此虽然短期社融超增经济稳定,但是越往前看,社融和经济下行的风险就越大,因而17年的经济将受到稳健货币的约束,经济前高后低是大概率事件。

六、CPI短期筑顶,风险短期延后

但从短期来看,好消息或在于,2月CPI大概率短期回落。

1月份的CPI大幅回升至2.5%,其中的主要贡献是1月份的CPI非食品价格回升至2.5%,创下近6年新高,反映PPI大涨之后向CPI传导的压力。

但由于去年2月份的食品价格尤其猪价大幅暴涨,而今年2月份春节期间的食品价格保持稳定,因而2月的CPI食品价格同比涨幅有望转负,从而极大地拉低2月份CPI至1.6%左右。

我们预测今年2、3、4月份的CPI都将在2%以下,最早在5月份重回2%以上。而回顾13年去杠杆的历史,可以发现由于13年下半年CPI持续走高到3%以上,所以引发了央行的持续紧缩。

但如果未来3个月的CPI显著回落,央行紧缩的预期或短期改善,因而融资回落和经济下滑的风险也被延后到2季度后期甚至下半年。

而从美国期货市场来看,目前隐含的第一次加息时间也是在今年6月份,预示着5月份以前的新兴市场仍有喘息之机,但在6月份以后将再度面临美国加息以及美元走强带来的流动性风险。

所以综合来看,未来的3个月经济有望保持短期稳定,而通胀短期回落有望改善货币紧缩预期,从而带来金融市场难得的交易机会,无论股市还是债市,但在6月份以后,仍需防范美国再度加息、CPI再度反弹以及央行紧缩预期重来、经济下行风险增大等多重风险。

(编辑:xunannan)
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