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平安证券魏伟:中国经济短周期的下行力量没完全释放

本文来源于华尔街见闻 2017-03-06 12:46:57 我要评论(0
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见闻对话|魏伟:中国经济短期下行力量未释放

编者按:近半年来,中国PPI一路上行,周期性行业经历了一波涨势。然而,多位分析师却给市场狂欢泼了一盆冷水:周期股将在一季度止步喘息!这背后的逻辑是,名义数据无法掩盖价格泡沫,终端需求不足和中上游价格筑顶导致周期力量正接近尾声,信用紧缩的效应打开了大类资产配置风格切换的窗口……那么,周期大逆转真要到来了吗?

华尔街见闻推出激辩周期见顶特别策划,听听业界对中国经济周期力量的思辨与争论。第二期对话嘉宾是平安证券首席策略分析师魏伟。与第一期对话嘉宾九州证券邓海清的观点略有不同,魏伟认为中国经济短周期的下行力量并没有完全释放,中国经济中周期的上行不会在短期内见顶。

交流要点:

2006年三季度开始,中国经济进入了中周期上升力量与短周期下行力量的交汇点

短周期的下行力量并没有完全释放,中国经济中周期的上行不会在短期内见顶

商品价格最快速度的反弹已经结束

二季度大类资产配置的次序不会发生显著变化:商品>股票>债券

二季度大金属的价格波动将比较显著,但看好小金属价格

化工等周期板块行情未结束,有色板块和制造业板块具有结构性机会

以下为对话实录:

华尔街见闻:您如何判断中国经济的周期力量,是否在一季度接近尾声?

魏伟:2006年之前,中国经济经历了长达数年的中周期下行。2006年三季度开始,中国经济进入了中周期上升力量与短周期下行力量的交汇点,从中上游行业数据中看即可看出。从今年一季度经济的运行看,中周期回暖力量可能大过短周期的下行。

所谓的短周期下行力量主要来自于房地产行业,原因是2016年三季度出台了一系列限购限贷政策,但短周期的下行并没有完全释放出来,而中周期的企稳上行力量正在发生较明显的作用。

这个过程中,一季度经济显示出偏强迹象。但从经济周期角度来说,这一轮中周期的经济企稳过程肯定没有结束,只不过到二三季度,它可能会对应一个加大的短周期下行压力起来。由于下行的对冲力量加大,中期上行质量会显示出整个经济强度略有放缓,这可能在二三季度体现出来。

从周期理论的角度看,中周期的上行不会在短期内见顶,这可从全球大宗商品价格走势看出来。2016年之前,俄罗斯、巴西等资源品国家的经济基本面非常差,2016年开始大幅好转。换言之,全球这一轮复苏来自于商品价格的企稳,产生了一个全球的共振效应。

今年全球的需求依然不错,整体看中上游行业和大宗商品价格的企稳不会在短期内迅速消失,仍处于偏回暖的过程。但是,商品价格最快速度的反弹已经结束,未来是需求和宏观增长的小幅震荡上行过程。

华尔街见闻:大类资产配置风格切换的时间窗口是否已经开启?商品>股票>债券的次序会否调换过来?

魏伟:二季度大类资产配置的次序不会发生显著变化。特朗普国会讲话后,美联储未来加息概率迅速到达80%多,明确进入加息通道。这种背景下,债券市场剩下的投资机会非常少,从趋势看尚不具备特别好的配置价值。这样一个大前提下,股票和商品的配置次序肯定先于债券。一季度市场可能存在估值的整理,进入二季度会出现整体的分化,有些商品价格会回落,有些价格会继续保持前进,这和商品的机构性需求相关,而股票更多是跟结构性差异相关。

华尔街见闻:哪些大宗商品的行情将面临较大调整?

魏伟:大金属的价格波动将比较显著。全球大宗商品中的大金属,比如钢铁和铜都是对应全球投资的实际状况。当货币政策进入加息通道后,依靠投资拉动的力量就会出现此消彼长,需求端会受到利率上行的反向压制,这就会传导到钢铁等大金属的价格上。相比较而言,相对看好小金属的价格,因为一些新领域的需求增强,原油价格的中枢在缓慢抬升中,绝对价值相对合理。

华尔街见闻:“中游崛起”的时点是否已经到来?

魏伟我觉得中游真正崛起是在2016年四季度到今年一季度,因为这段时间中游行业数据改善最为明显。到今年二季度,这些数据的改善力度肯定会下降。因为中游行业经历了一个相当长的去产能过程。中游与上游行业的区别在于受供给侧改革的影响小很多,但也经历了长周期的去产能过程。经历一系列政策刺激后,整个行业出现了显著补库存、甚至是增补的过程,这也导致中国制造业显著的改善。

但指望投资增速大幅反弹的可能性确实不大,关键在于供给端的修复度要大于需求端的刺激。进入今年3-4月份开工旺季后,供给端的调整力量开始削弱,市场更多去关注需求端的结构性弹性,中游领域的景气度也会出现分化的过程。

华尔街见闻:中国经济中周期回暖背景下,A股有哪些板块迎来结构性机会?

魏伟:有色板块和制造业板块具有结构性机会。实际上,周期板块并未完全结束,像化工、石化等板块仍会有不错的表现。此外,成长板块机会并没有来临。去年四季度和今年一季度成长股基本没有机会,二季度经济环境和流动性环境相对稳定的话,成长股的结构性机会将增加。

(编辑:wenjing)
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