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沈建光:今年通胀压力不容小视 中性货币政策助稳预期

本文来源于中国证券报-中证网 2017-03-08 08:20:59 我要评论(0
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稳健中性货币政策有助稳定通胀预期

瑞穗证券亚洲公司首席经济学家 沈建光

2月通胀数据即将出炉,可以预期,2月CPI涨幅将回落至2%以下,PPI涨幅则继续反弹超过7%,二者剪刀差有望创历史新高。在此背景下,为何两个主要价格指数呈现不同趋势,如何预判全年通胀走势?在今年的政府工作报告中,对今年通胀目标有了定位,即仍维持在3%目标区间。当然,基于美联储加息、资产价格上涨以及通胀潜在压力,货币政策也调整至稳健中性,比去年有所收紧。然而,即便如此,今年通胀压力不容忽视,基于以下七方面因素,需要对全年通胀走势保持警惕。

一是全球需求回暖对大宗商品价格的支撑。去年大宗商品价格普遍上涨,CRB现货指数同比上涨12.9%,今年至今CRB指数继续上涨2.4%。大宗商品价格回升与海外经济回暖密切相关。今年国际机构已经普遍上调今明两年全球经济增长预期,IMF预计2017年和2018年全球经济增速为3.4%和3.6%,比2016年的3.1%有所提升。

值得关注的是,美国总统特朗普上任后的三大政策减税、对金融体系放宽规制以及加大基础建设投资也会拉动大宗商品需求。同时,近几个月全球主要经济体通胀回升也有所显现,如美国PCE物价指数1月同比增长1.9%,创4年之最,这使得美联储3月加息几成定局。欧元区、英国1月通胀率上涨至1.8%,接近2%的政策目标。大宗商品上升今年可能会继续加大输入性通胀压力。

二是国内基建需求旺盛,去产能抑制供给。去年钢铁去产能超过6500万吨、煤炭去产能超过2.9亿吨,同期由于基建和房地产需求增加,供给受到抑制的背景下,煤炭和钢铁价格上涨。今年面临同样问题,一是去产能任务持续,今年压减钢铁产能5000万吨,退出煤炭产能1.5亿吨以上;二是基建投资势头不减,这使得本是传统工程开工淡季的1月和2月却淡季不淡。比如,用于机械工程的挖掘机2月销量同比增长298%,大幅超出市场预期;1月重型载货车销售增幅达到125.15%,是近6年来新高;1月全国铁路完成货运量同比增速10.4%,比去年底继续加快;2月官方与财新制造业PMI同时向上反弹;1月中长期贷款创近两年新高,企业贷款需求增加等等。

三是房价飙升对租金价格的影响会逐步显现。去年前三季度,部分城市房地产市场火爆,房价大幅飙升,直至国庆期间决策层密集出台房地产调控措施,快速上涨的房价才有所缓解。数据显示,2016年一、二线城市房价累计涨幅高达25%、17.5%,三四线城市房价上涨趋缓,分别为5.1%、4.5%。

与之相反,租金价格上涨滞后。中国指数研究院的普通住宅租赁价格指数显示,2016年北京、上海住房租赁价格上涨仅为1%左右,深圳租金下降2.87%,租金上涨远低于当地房价涨幅。基于此,今年房价上涨对租金的提升作用将有所增加,这也无疑会使得整体生活成本和生产成本上升,考虑到CPI权重中房租比重偏低,甚至实际通胀可能比公布的还要高。

四是工资价格推动劳动力成本上涨。近年来,传统制造业劳动力工资持续上涨,主要原因在于中国自2011年已经跨过刘易斯拐点,农村可供转移的剩余劳动力已然有限,进而推动低端劳动力工资。

五是PPI对CPI的传导压力上升。1月CPI涨幅为2.5%,PPI涨幅为6.9%,CPI和PPI的剪刀差达到2008年10月以来最大。对于2月份,由于季节性因素,2月食品价格回落带动CPI下行,CPI可能位于1.3%左右,但同期钢铁、石油等价格仍在上涨,预计2月PPI增速会继续加快至7.5%左右,两者剪刀差有望继续扩大。如何理解两者背离?PPI代表工业生产品价格,其对CPI消费品价格的传导存在时滞,1月非食品价格环比增幅反弹至0.7%的历史高位,显示PPI对CPI的传导已然增加,或对未来消费品价格造成压力。

六是本轮猪周期尚未结束。以往CPI价格上涨都与猪肉价格密切相关,通胀周期也被戏称为“猪周期”。虽然当前猪肉价格并未对CPI造成明显推升压力,但预计今年猪肉价格仍将总体上处于温和上涨区间,这主要是基于以下几点原因:一是2013-2015年行业亏损,导致大量养殖户退出行业,供不应求局面持续;二是环保要求提升,绝大部分省份都下达了对养殖场关闭和搬迁的明确时间表,环保压力进一步抑制供给。

七是供给侧改革带动服务业价格上涨。当前服务业CPI的上升对整体CPI贡献度已有所提升,如今年1月医疗保健同比涨幅5%,涨幅在CPI篮子的八大类别中居前,这主要与医疗领域的结构性改革密切相关。近年来医疗改革持续推进,由早前“以药养医”的体系,转向更加市场化的定价机制,挂号费、门诊费均有所上升,推高医疗保健方面支出。

基于此,今年通胀压力不容小视,预计通胀水平也会比去年有所上升。当然,值得肯定的是,货币政策的及时调整对于通胀压力会起到抑制作用。今年的政府工作报告将今年货币政策目标M2增速降为12%,虽然只比去年下降1个百分点,但考虑到今年价格指数大幅上扬,名义GDP增速大幅上升,货币发行增速与名义GDP增速之差明显比去年收紧。同时,考虑到今年资产价格风险的担忧以及美国加息频率上升,货币政策整体保持中性偏紧,而这也有助于稳定今年通胀预期,使得全年通胀不至于突破政府目标区间,预计今年CPI涨幅或在2.5%左右。

【作者:苏宁金融研究院 (编辑:wenjing)
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