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去杠杆初现成效 去年实体部门杠杆率略微下降

本文来源于证券时报网 2017-04-06 21:23:21 我要评论(0
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证券时报记者 孙璐璐

4月6日,国家金融与发展实验室(NIFD)在京召开“利息负担与债务可持续性”论坛。根据NIFD的最新研究成果显示,中国实体经济延续数十年的加杠杆态势在去年得到初步扼止,“三去一降一补”中的去杠杆目标略显成效。据其测算,2016年实体部门杠杆率为227%,比上年略降1个百分点。

2016年居民部门杠杆率激增5个百分点

分部门看,去年非金融企业部门杠杆率上升的趋势暂时中止,政府部门微弱去杠杆,但居民部门加杠杆迅速。

具体来说,根据估算,2016年非金融企业部门的杠杆率(包含融资平台)比上年下降一个百分点;含融资平台的政府部门杠杆率比上一年下降1.2个百分点达55.6%,若剔除融资平台债务,则政府部门杠杆率会大幅减少。

不过,NIFD副主任张晓晶认为,虽然新《预算法》的出台,使得融资平台债务与政府债务完成了法律上的“切割”或分离,单从数字上看,政府的债务负担比以前少了很多,但“后融资平台时期”地方政府新的或有债务风险需要格外警惕。这主要体现在,地方政府通过设立各类政府性投资引导基金,规避新《预算法》的有关规定,并与PPP相结合,或成地方债务的新风险点。

“从国际比较看,政府部门加杠杆是危机以来的基本趋势。在企业部门去杠杆的同时,政府部门需要加杠杆以维持相对稳定的总需求。从这个角度,当前政府部门微弱去杠杆只是暂时的现象,并非趋势性变化。未来政府部门仍可能是渐进加杠杆。”张晓晶称。

值得注意的是,在企业部门和政府部门的债务负担出现缓和的同时,居民部门杠杆率却在激增。数据显示,去年居民部门债务规模比上年增加超6万亿,居民部门杠杆率上升5个百分点。

张晓晶称,虽然相比于发达经济体,中国居民部门加杠杆还有较大空间,但近两年来杠杆上升速度如此之快,也面临较大风险。“特别是考虑到中国居民净财富仅占全社会净财富的40%-50%,远低于发达经济体70%-90%的水平,因此,从居民债务占居民净财富的比重来看,中国居民部门的杠杆率水平就非常高了”。

债务可持续性比去杠杆更重要

即便不同的研究机构对杠杆率估算的口径不同,但从国际比较看,业内一致认为,目前中国实体部门的杠杆率已接近美国水平。不过,不少业内人士认为,经济的发展必然伴随着债务的积累,高杠杆率并不可怕,关键要看债务是否可持续。相比之下,加速去杠杆更危险。

“去杠杆应该是谨慎的,而不是加速进行,因为这一过程风险较大,美国2008年以后加速去杠杆就是因为爆发了金融危机。从目前的情况看,中国能否实现债务的可持续性更关键。”中银国际研究公司董事长曹远征称。

张晓晶称,考察债务的可持续性,其研究团队选择了以下三个维度:一是考察实体部门利息负担,特别是它与增量GDP的比重,剖析较高的债务能否持续“滚动”下去;二是考察政府部门作为债务危机的“最后贷款人”,其本身的债务持续性如何;三是从主权资产负债表的角度,讨论主权资产可否覆盖不断增长的政府债务。

对实体部门的利息负担而言,虽然我国的高储蓄率可以保证充足的资金供给,但由于从储蓄到投资,经历了许多链条,导致最终融资成本会大幅上升,从而利息负担加重。其次,中国去杠杆在短期内难有突破性进展,而美国又处在加息周期导致中国加息压力增大,从而导致国内利率上升较难避免;此外,如果经济增长率还有所下滑的话,利息负担占增量GDP比重还会进一步上升。

政府部门方面,张晓晶估计,未来20年政府部门的杠杆率还是会逐步攀升,不过,虽然作为“最后贷款人”的政府,其负债在不断积累,但政府的资产也在不断增长。数据显示,2000-2015年,中国政府所拥有的资产净值在此期间显著上升,从16.5万亿元上升到102.9万亿元,上升了5.2倍。

“中国的主权资产净值在过去十多年始终为正,这意味着在相当长的时期内,中国发生主权债务危机的可能性极低。如果政府创新配置资源方式,即通过大幅度减少政府对资源的直接配置,更多引入市场机制和市场化手段,提高资源配置的效率和效益,则政府应对风险的能力在上升,从而债务的可持续性得以保障。”张晓晶称。

(编辑:xunannan)
关键字: 杠杆 成效 实体 部门
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