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申万宏源:预计5月工业生产放缓 投资和消费保持平稳

本文来源于申万宏源宏观 2017-06-01 08:29:22 我要评论(0
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工业生产放缓 监管严利率升——2017年5月经济数据预测和政策分析

来源:申万宏源宏观

文:申万宏源宏观 李慧勇、王健

结论或者投资建议:

5月工业生产和进出口增速有所放缓,但投资和消费数据仍将保持平稳。增长放缓但仍在底线之上,防风险严监管仍是政策主基调,融资成本有可能进一步上升。预计5月工业生产放缓至6.2%,投资增速小幅回升至9%,社零增速稳定在10.7%。进出口增速有所放缓,但顺差有所扩大。CPI将显著回升至1.6%,PPI则将继续回落。监管加强,表外融资仍将向表内信贷转移,社融数据和M2增速将继续回落。鉴于经济增长仍在政策容忍限度之上,严监管仍在延续。贷款加权利率、国债收益率以及信用债收益率均已显著回升。而企业融资成本抬升已对企业成本和利润造成显著影响。证监会接连出台政策加强市场监管;央行拟进一步完善人民币中间价机制,引入“逆周期调节因子”,今后汇率走势除了受市场因素决定外,政策的影响也将显著增加。

原因及逻辑:

预计5月工业增加值增长6.2%。峰会限产对5月工业生产有一定影响。从高频数据来看,截至26日,5月六大电厂耗煤增长12.2%,低于4月的14.9%。高炉开工率和半、全钢胎开工率同环比均较4月显著放缓。预计5月工业生产增长6.2%。

预计5月固定资产投资累计增长9%。去年5月的投资增速尤其是民间投资增速曾遭遇断崖式下滑。受低基数影响,5月的投资增速预计将有小幅回升。从三大类投资来看,制造业投资预计在基数效应下有所改善,基建投资仍将保持强劲,地产投资受到前期新开工和土地购置带动,仍将保持高位。

预计5月社会消费品零售总额增长10.7%。5月乘用车消费仍然较为低迷,但地产链相关消费仍将保持较强劲的增长,总体上看社零增速将和上月持平。

预计5月CPI上涨1.6%,PPI上涨5.8%。5月猪肉价格跌幅有所扩大,但蔬菜和水果价格涨幅显著回升,预计食品价格对CPI的拖累将改善;同时,非食品CPI将保持稳定,预计CPI将回升至1.6%。5月工业品价格涨跌互现,但前期CRB指数涨幅持续回落、油价涨幅显著放缓,预计PPI涨幅继续回落至5.8%。

预计5月出口增长6%,进口增长10%,顺差422亿美元。作为出口领先指标的美国制造业PMI指数已连续两月出现回落,且5月BDI指数进一步回落也显示全球贸易热度放缓,预计5月出口增速回落至6%。国内工业生产降温叠加PPI涨幅进一步回落,预计进口增速将回落至10%。贸易顺差回升至422亿美元。

预计5月新增信贷1万亿元,M2增长10.4%。监管加强仍将导致表外社融向表内信贷转移,但地方债置换规模提升会对信贷造成扰动,预计5月新增信贷1万亿元。由于表外社融受限、企业债券融资依然低迷,新增社融将进一步回落至1.2万亿元。由于5月央行仅保持小额净投放,且监管强化将继续压制货币乘数,预计M2增速继续回落至10.4%。

1预计5月工业生产增长6.2%

受到峰会限产影响,5月工业生产较4月进一步放缓。从高频数据来看,截至26日,六大电厂耗煤增长12.2%,低于4月同期的14.9%。而从其他一些指标来看,高炉开工率以及全、半钢胎开工率同环比均较4月有较显著回落。预计5月工业增加值增长6.2%,较4月进一步回落0.3个百分点。

2预计5月固定资产投资累计增长9%

去年5月的投资增速尤其是民间投资增速曾遭遇断崖式下滑。固定资产投资累计增速由10.5%骤降至9.6%,民间投资也由5.2%骤降至3.9%。预计投资增速的断崖式下滑有部分统计因素,譬如辽宁的累计投资增速由2016年4月的-37%降至5月的-48.7%。

在低基数效应下,预计5月的投资增速以及民间投资增速将有所回升。从三大类投资来看,制造业投资受低基数影响将有所回升;基建投资仍将继续高位运行;地产投资在前期新开工和土地购置的带动下仍将保持强劲增长,但5月的土地成交面积增速有所回落。预计5月固定资产投资增速小幅回升至9%。

3预计5月社会消费品零售总额增长10.7%

汽车消费对社零的影响较大,根据乘联会数据,5月的乘用车销售整体仍较低迷,增速与4月相比变化不大。石油制品类消费则受到油价涨幅回落的拖累。尽管地产销售下滑,但对地产链相关消费的影响仍存在一定的滞后性。预计5月地产链相关消费仍将保持强劲增长。综合考虑,预计5月社零增长10.7%,增速和4月基本持平。

4预计5月CPI上涨1.6%,PPI上涨5.8%

5月食品价格对CPI的拖累将继续改善。截至26日,猪肉价格跌幅由4月的15.4%扩大至5月的21.1%;但农业部公布的28种重点监测蔬菜同比下跌7%,而4月同期为下跌20.7%;7种重点监测水果价格上涨14.1%,4月为上涨1.7%。蔬菜和水果价格的涨幅均有较大幅度的提升,食品CPI将有较明显改善。而非食品CPI预计将保持稳定。预计5月CPI较4月继续回升至1.6%。

5月PPI将进一步回落。从高频数据来看,5月工业品价格涨跌互现,南华工业品指数、钢价指数的涨幅均较4月有所走高。但动力煤价格和水泥价格涨幅则小幅走弱。由于作为领先指标的CRB指数在前期持续回落,且5月油价涨幅显著回落,预计5月PPI将进一步回落至5.8%。

5预计5月出口增长6%,进口增长10%,顺差422亿美元

截至26日,5月BDI指数同比上涨58.1%,远低于4月同期的109%,全球贸易增速或将有所放缓。作为我国出口领先指标的美国制造业PMI指数已连续两月出现回落,预计5月出口增速回落至6%。国内工业生产降温叠加PPI涨幅进一步回落,预计进口增速将回落至10%。贸易顺差回升至422亿美元。

6预计5月新增信贷1万亿元,M2增长10.4%

监管加强仍将导致表外社融向表内信贷转移,但地方债置换规模提升会对信贷造成扰动,预计5月新增信贷1万亿元。由于5月央行仅保持小额净投放,且监管强化将继续压制货币乘数,预计M2增速继续回落至10.4%。而房地产销售增速回落将导致M1增速继续回落至18%。

由于表外社融受限、企业债券融资依然低迷,新增社融将进一步回落至1.2万亿元,实体信贷将占据新增社融的绝大多数。

7防风险严监管,融资成本显著回升

从4月和5月的高频数据来看,经济增速较一季度有所回落。但目前的增长水平仍在政策可容忍的限度之上,因此,防风险和严监管仍在延续。

但随着监管加强以及政策趋紧,企业的融资成本已出现了显著的抬升。从央行一季度的货币政策执行报告来看,贷款利率大幅提升。人民币加权平均贷款利率较16 年四季度提高26 个BP 至5.53%。其中,票据利率大幅上行87 个BP,一般贷款利率提升19 个BP,房贷利率小幅提升3 个BP。

国债收益率和信用债收益率也出现了不同程度的回升。目前10年期国债收益率已突破3.6%,3A级的1年期企业债收益率由5月初的4.38%提升至5月27日的4.58%。各类融资利率普遍抬升,加大了企业的财务压力。企业的财务费用以及利息支出的增速自2月来连续回升,拖累了企业的盈利增长。

证监会连续出台政策加强市场监管。5月19日,证监会召开新闻发布会,强调加强对于通道业务的监管。5月27日,证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则。

从当前的货币政策取向来看,保持汇率稳定也是货币政策的着力点之一。3月,央行曾跟随美联储加息来上调公开市场操作利率。而近日,央行表示拟进一步完善人民币中间价机制,引入“逆周期调节因子”,今后汇率走势除了受市场因素决定外,政策的影响也将显著增加。

【作者:苏宁金融研究院 (编辑:wenjing)
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