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任泽平:新周期进行时 四大周期支撑经济L型韧性强

本文来源于方正证券 2017-07-24 09:21:36 我要评论(0
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(原标题:【泽平宏观】经济L型韧性强,新周期进行时——方正宏观周报)

任泽平:新周期进行时 经济L型韧性强

文:方正宏观任泽平、宋双杰

导读

宏观是定大方向的,不纠结于短期数据波动,而是抓住主要逻辑,站高望远。我们对宏观经济的四大战略性预测均得到历史检验:2010年“增长阶段转换”(参与研究)、2014年“新5%比旧8%好”、2015年“经济L型”、2017年“新周期”。2017年四大周期支撑经济L型韧性强:房地产从销售向投资传导的补库周期,在补库需求、政策加快供地等带动下,预计下半年房地产投资仍将保持强劲增长(《为什么我们对2017年房地产投资不悲观?》);推动出口持续复苏的世界经济复苏周期,预计下半年出口将延续复苏势头;推动制造业投资复苏的设备产能投资周期(朱格拉周期),龙头企业正在修复资产负债表,酝酿产能新周期(《站在新周期的起点上:来自产能周期的多维证据》);商品库存周期,由于前期补库时间短、总体库存水平不高,二季度去库存后三季度由于需求超预期甚至再度回补库存,未来去库存对经济的拖累也将弱于前几轮周期。预计经济L型的韧性仍将在三季度延续。

摘要

国际经济:特朗普医保法案流产,美元创新低,商品股市上涨。2017年以来,受特朗普新政遇阻、美国经济边际走弱、欧洲经济超预期走强等影响,美元创新低至93.96,欧元兑美元创新高,人民币贬值压力缓解。美国参议院将放弃对奥巴马医保替换法案的投票,转而就撤销奥巴马医保法案进行投票,特朗普医保法案正式宣告流产。首轮中美全面经济对话在美国华盛顿举行,双方就服务业、中美经济合作百日计划及一年计划、全球经济与治理、宏观经济政策、贸易与投资、高技术产品贸易、农业合作等广泛议题深入交换意见。特朗普公布北美自贸协定重谈计划,要求保留“买美国货”条款并抑制汇率操纵,把降低贸易逆差列在首位。欧元区通胀下降,6月CPI同比1.3%,前值1.4%,主因是能源价格下降。欧央行按兵不动,维持三大利率不变,月度购债规模保持在600亿欧元不变。日央行维持-0.1%的政策目标不变,将实现2%通胀的目标时间从2018年推迟至2019年。本周美英股市涨,欧洲股市跌,新兴市场股市多数上涨,美国10年期国债收益率降至2.24%,美元下跌,黄金大宗上涨,油价下降。

国内经济:四大周期支撑经济L型韧性强,出口和土地购置均回升,产能出清新周期。二季度实际GDP增长6.9%,与一季度持平,名义GDP增长11.1%,仅比一季度回落0.7个百分点,继续保持高位,经济L型的韧性非常强,超出市场流行的一季度顶点、硬着陆的预期。我们认为主要是四大周期性力量:一是房地产从销售向投资传导的补库周期,预计下半年房地产投资仍将保持强劲增长,主要是因为补库需求、政策要求下半年增加供地以及开发商现金流充裕。1-6月土地购置面积累计同比增长8.8%,比1-5月加快3.5个百分点。1-6月房地产开发资金来源累计同比增长11.2%,比上月加快1.3个百分点。二是推动出口持续复苏的世界经济复苏周期。6月当月出口增长11.3%,比上月加快2.6个百分点,出口交货值增长11.7%,比上月加快1个百分点,预计下半年出口将延续复苏势头。三是推动制造业投资复苏的设备产能投资周期(朱格拉周期),在企业利润改善、出口复苏、设备更新等带动下,制造业投资自2016年下半年以来出现改善迹象,2017年1-6月制造业投资累计增长5.5%,高于2016年的4.2%和2017年1-5月的5.1%,其中,6月当月增长6.6%,比上月加快0.7个百分点。四是商品库存周期。由于前期补库时间短、总体库存水平不高,未来去库压力可能并不大,二季度去库存后三季度由于需求超预期甚至再度回补库存,未来去库存对经济的拖累也将弱于前几轮周期。在上半年名义GDP增速11.5%,而以制造业投资为代表的产能投资仅增长5.5%,供求缺口在持续扩大,考虑到供给侧改革持续推动、环保考核压力、银行对“两高一剩”行业限贷、扩张产能得不到外源性融资、中小企业难以复产等,供求格局继续有利于供给方,行业集中度提升、剩者为王、强者恒强、新5%比旧8%好的趋势将继续强化。7月30城市地产销售下滑,土地成交改善,车市回暖,发电耗煤连续上升,钢价走高,水泥价格走弱,有色价格持续上涨,菜价跌猪价降幅收窄,油价和药价持续回落。

货币:货币不松不紧,短端利率持续上升。本周央行连续多日逆回购大额净投入,对冲年中税期、地方债发行以及央行逆回购、中期借贷便利到期等因素对资金面的短期压力。本周R007利率为3.6181%,较上周上升50.60个BP;DR007利率为2.8502%,较上周上升4.52个BP;1年期国债收益率为3.4071%,较上周下降4.54个BP;10年期国债收益率为3.5740%,较上周上升0.97个BP。美元贬值人民币升值。

政策:深改组会议强调扎实推进改革,国务院部署创建“中国制造2025”国家级示范区,九部委发布住房租赁通知。深改组会议要求推进各项改革落到实处见到实效,加大改革创新在干部考核中的权重,建立健全改革容错纠错机制,形成允许改革有失误、但不允许不改革的导向。中央财经领导小组会议强调加快对外开放步伐,营造稳定公平透明营商环境,扩大金融业对外开放,强调金融监管能力要跟上。国务院常务会议部署创建“中国制造2025”国家级示范区,将目前已在国家自主创新示范区实施的有关政策扩展到示范区,并对内外资企业一视同仁。九部委发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》,要求在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场,首批试点城市包括广州、深圳、南京等12个城市,后续将向全国推广。

市场:股市估值重构新周期,债市配置价值凸显。2016年初我们提出“卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团”,2017年初提出“从流动性驱动到业绩驱动,买就买龙头”,“新周期、剩者为王、强者恒强、新5%比旧8%好”,6月提出“流动性改善、监管缓和、经济预期修复,股市修复”。在需求侧经济L型、供给侧新5%比旧8%好、金融监管趋严背景下,无论是金融、周期、消费还是成长性行业,都在步入剩者为王、强者恒强的新周期时代。股市估值体系重构,A股国际化步伐加快,市场更重视业绩和基本面,小票估值回归,大票修复折价,价值投资复兴。未来变盘可能来自货币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启。行业关注银行、地产、保险、券商、家电、食品饮料、周期、游戏龙头、通信、电子等。虽然过去我们成功预判了A股结构性牛市和结构性熊市并存,但上证50创新高也在提升估值,创业板创新低也在消化估值,未来无论金融、周期、消费还是成长,寻找业绩和估值匹配的安全边际。前期我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险,在2017年5月下旬开始调整观点:“经济通胀回调提供了基本面支撑,债市配置价值凸显”。随着经济二次探底,从再通胀到再通缩,6月我们对债券市场的观点转向积极:我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜,建议哑铃型配置。2015年看空股市之后提出“一线房价翻一倍”,2016年9月份提出“这一轮房价上涨接近尾声”,我们预计短周期或将调整到2018年,关键看长效机制。

风险提示:美联储加息缩表超预期;货币和监管收紧超预期;房地产调控超预期;改革低于预期;债务风险。

【作者:苏宁金融研究院 (编辑:wenjing)
关键字: 周期 经济 任泽平 L型
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