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大摩:2017和过去五年大不同 中国经济增长仍有支撑

本文来源于华尔街见闻 2017-07-31 11:23:34 我要评论(0
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摩根士丹利指出,目前的全球经济和过往五年有了很大不同,新兴市场和发达市场都出现了广泛复苏;各国央行的收紧如果快于预期可能会影响复苏进程;中国的增长依然有支撑,房地产不太可能再现2013-2015年间的深度调整。

华尔街见闻 陶旖洁

过去的五年里,全球经济一直挣扎于调整期。

2012-2016年间,全球GDP平均增长只有3.3%,2014年二季度以来平均增速更是放缓至3.2%,远低于长期平均水平的3.5%。

摩根士丹利全球经济联席主管指出,过去五年里,发达国家面临着前所未有的去杠杆,中国等新兴经济体也在进行深度调整。这带来了全球扩张的不同步,而且还严重依赖政策刺激。

但是到了今天,全球经济开启了2014年二季度以来最快的经济增速。IMF最新的全球经济增长展望显示,预计2017年全球GDP增长3.5%,同时上调对欧元区和中国增长的预期。而大摩认为,归因于二季度经济表现超出预期,目前全球经济增长会高于市场预期的全年增速。

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因此大摩认为,过去五年的经验并不能作为未来全球经济的良好指引,因为2017,和2012-2016有了很大不同:

首先,发达市场和发展中市场在同时加速,这是2010年以来首有的,而各个经济体也出现了广泛的复苏。其次,全球贸易量价均以2011年以来最快的步伐增长。第三,全球的投资周期也出现了很好的复苏,2017年一季度,除中国外的全球固定资产投资总额录得了2015年一季度以来最大的同比增速。最后一点,虽然复苏的力量与2010-2011年相似,但要注意的是,目前的复苏很大程度上是由基础效应驱动的,反映了过往的深层次衰退;复苏还是由发达国家和发展中国家基金的货币和财政政策推动的。

近期全球的经济增长已经成功吸引了央行的注意,因此在看到强劲复苏的同时,市场也依旧存在一些疑问。摩根士丹利指出,有三个议题是市场比较关心的:

发达国家中央银行的紧缩是否会导致经济急速放缓?

中国信贷弱化的冲击是否会严重影响增长?

新兴市场(除中国)的复苏是否只是归功于商品价格反弹和中国?

以下是大摩对上述三个问题的解答。从结论来看,大摩认为,如果发达国家央行的收紧步伐比市场预期的更快,有可能影响增长;中国经济增长仍有支撑,房地产不会再现深度调整;新兴市场的复苏是投资回报期结束的自然表现;推荐美日股市,新兴市场债券以及持有美元/瑞郎、美元/日元,卖出美元/欧元,考虑部分新兴市场货币。

发达国家中央银行的紧缩是否会导致经济急速放缓?

有投资者认为,近期疲弱的通胀指向总体需求的疲弱,发达国家央行的收紧会伤及经济复苏。

然而我们认为,随着去杠杆的压力已经过去,我们对私营部门风险的态度正趋正常。在G4国家中,非金融部门在过去四个季度已经在加杠杆,财政政策也没有2011-2015年间那样紧。随着私营部门在驱动增长方面扮演着越来越重的角色,货币政策得以逐渐收紧而不导致经济放缓。

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中国信贷弱化的冲击是否会严重影响增长?

对于中国,投资者们正在担忧近期的周期性复苏源自过往政策的刺激,而随着政策层面正在撤出刺激,经济增长可能再次出现2013-2015年间那样的大幅放缓,为中国、新兴市场乃至全球经济带来调账。

这种政策紧缩有三方面冲抵。首先,外部需求在经过了五年的缩减之后,正在逐渐复苏,而且净出口对增长的贡献正在转正。随着出口增速的复苏,中国的政策层面正在越来越少地依赖债务驱动的公共投资需求,因此总体信贷增长下行。

此外,私营部门的投资和私人消费市场正在改善,也在支撑复苏持续。房地产市场库存水平一直在迅速下降,尽管限购已经收紧,但不太可能再出现2013-2015年那样的深度调整。

新兴市场(除中国)的复苏是否只是归功于商品价格反弹和中国?

市场的第三个疑虑围绕新兴市场的复苏,是否仅仅源于中国的刺激和商品价格上行。也就是说,随着中国退出刺激,商品价格回调,新兴市场的增长有可能会放缓。

我们认为,新兴市场(除中国外)的复苏不仅仅是商品价格的因素。事实上,商品的进出口方都获得了复苏。从根本上来看,2009年来,多数的新兴市场国家进行了非生产性的扩张,提高了宏观风险,因此他们不得不经历一段时间的调整(投资回收期)。而目前多数新兴市场国家已经度过了这一调整期,所以正在步入复苏。

可以肯定的是,全球经济增长依然有风险,尤其是走在经济周期前列的发达市场。如果发达国家央行的收紧步伐比市场预期的更快,有可能影响增长。中国方面,如果管理层在十九大之后的四季度开始更为激进地收紧,增长的风险也会出现。

我们基本的观点是,全球经济增长将在未来几个季度,从目前的高企转向缓和,2017年和2018年的增长都将接近长期平均水平。换言之,过去五年的经验不太可能成为未来的良好指引。从全球经济广泛的复苏出发,我们继续推荐美国和日本作为首选的股票市场,并在固收方面相比美国信贷更偏好新兴市场。货币方面,我们推荐美元兑瑞郎、日元等低收益货币,卖出美元/欧元,并挑选波兰兹罗提、印尼卢比和墨西哥比索。

【作者:陶旖洁】 (编辑:wenjing)
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