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当“人民币暴涨”遇上“流动性矛盾” 分析师呼吁降准

本文来源于华尔街见闻 2017-09-06 11:35:39 我要评论(0
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华尔街见闻 作者 叶桢

8月资金从月初紧到月末,进入9月资金面有所缓和,但以超储率衡量的银行间市场流动性依然偏紧,此外,以在央行以公开市场操作为主要基础货币投放途径的情况下,金融体系流动性结构性不均衡不断加剧。

与此同时,人民币升值扩大货币政策空间。市场上已经开始出现调整存款准备金率的讨论。

金融监管研究院院长孙海波预计央行会在9月底前降准以缓解燃眉之急,孙海波认为以超额存款准备金来衡量的流动性水平,已经到了极度紧张的程度,只要监管层当前严肃整顿金融领域的大趋势不发生变化,未来表外转表内的状态仍将持续,表内的信贷循环进一步消耗超额存款准备金,进一步对整个银行间的流动性施压。

九州证券首席经济学家邓海清也认为,央行重新回归用降准来代替外汇占款的“窗口期”可能已经到来:

一方面,人民币汇率已经进入趋势性升值,汇率给予了央行政策足够的降准空间;另一方面,央行预期引导加强,“降准=宽松”的误读可能性降低。从解决流动性结构性矛盾、提高货币政策传导效率、降低同业杠杆出发,在外汇占款下降情况下,进行“降准+公开市场回笼”操作是最佳货币政策组合。

邓海清认为,在金融去杠杆取得明显成效的同时,货币市场流动性偏紧已经持续了较长时间,但是,如果货币市场持续过度偏紧,可能会不利于金融体系、实体经济的健康发展。

中信证券研究部固定收益首席分析师明明上个月也指出,为了缓解中小型金融机构的流动性紧张,“降准”是最为快速简便的方法,他认为“中性”的全面降准能更加有效解决目前金融体系流动性水平整体不高、流动性结构失衡的问题。

人民币升值扩大货币政策空间

外管局原国际收支司司长管涛、对外经贸大学校长助理丁志杰在接受《21世纪经济报道》专访中表示,人民币升值扩大货币政策空间,降准成可能的选项。

管涛表示,今年以来,随着人民币汇率企稳,外汇储备止跌回升,外汇占款下降势头有了很大的改善,这在一定意义上扩大了国内货币政策的操作空间。

丁志杰称目前人民币汇率升值的态势,给货币政策选择提供了更大的空间。过去大家担心降准会给人民币带来贬值压力,这种担心不存在了。因此,通过降准的方法来释放流动性成为可能的政策选项。这是货币政策回归常态化的重要举措,并不是所谓的大水漫灌。

流动性困境:下降的超储 扭曲的结构

超额存款准备金率在进入2017年后持续下降,2017年前两个季度超储率均值1.35%,较2016年全年超储率均值2.05%下降0.7个百分点。

同时,流动性结构失衡情况严重。DR007与R007出现明显分化,反映出银行与非银体系的结构失衡,同业存单发行量居高不下则凸显了大型银行相对宽裕、中小银行负债压力较大的现状。

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R007和DR007分别代表非存款性金融机构和存款性金融机构的融资成本,两者从2015年底开始出现严重分化,2017年之后,两者之间的背离愈发的明显,这意味着银行与非银之间流动性存在着明显的失衡,非银流动性紧张程度更要远胜于存款性金融机构,且近期以来R007与DR007分离和修复的时间越来越长。

中信明明表示,流动性结构不均衡源自投放结构不均衡。近年来,央行投放基础货币的方式发生了转变,由前期外汇占款增加被动投放转变为近期公开市场操作主动投放。正是货币政策投放工具的变化,在金融去杠杆背景下加剧了金融体系流动性结构性不均衡。

何以解忧 唯有降准

相比于公开市场操作,降准更能够“雨露均沾”,直接覆盖所有存款类金融机构。

邓海清指出,降准是对所有存款性金融机构的普惠性投放,不存在大中小银行结构上的问题。从性质上看,降低准备金率是与外汇占款最为相似的投放方式。

此外,降准释放的流动性期限更长。超储下降意味着银行长期流动性减少,央行以公开市场操作方式投放仅能缓解短期流动性,这使得银行面临的流动性不确定性加大,流动性管理效率也因此降低。

央妈的顾虑

市场分析认为,当下降准已经具备了相当条件,但是由于降准可能传递出与当前货币政策基点不符的信号,央行因此将有所顾虑。

中国人民银行参事、原央行调查统计司司长盛松成9月1日再次提及“降准”,他认为目前降准概率不大:

降准的宽松信号太大,与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符;降准和降息一样是有周期的,即开启降准后,一段时间内就不能升准。但目前中国经济还处于L形,L形还很长,没有到降准的周期;增加基础货币供应能够和降准一样,起到增加银行流动性的作用,因此央行会选择政策信号没有那么强的货币市场工具(SLF、MLF等)点对点增加基础货币供应,而不是降准。

【作者:叶桢】 (编辑:文静)
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