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邓海清评三季度经济数据:再次证伪“新周期狂热病”

本文来源于证券时报 2017-10-19 13:42:25 我要评论(0
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(原标题:GDP“7.0”预期落空,再次证伪“新周期狂热病”)

作者:邓海清,“海清FICC频道”全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

中国三季度GDP同比6.8%,预期6.8%,前值6.9%。中国9月规模以上工业增加值同比6.6%,预期6.5%,前值6%。中国9月社会消费品零售总额同比10.3%,预期10.2%,前值10.1%。2017年1-9月份,全国固定资产投资458478亿元,同比增长7.5%,增速比1-8月份回落0.3个百分点。2017年1-9月份,全国房地产开发投资80644亿元,同比名义增长8.1%,增速比1-8月份提高0.2个百分点。

1、2017年三季度GDP同比6.8%,符合我们关于经济“前高后低”的判断,周行长的“7%”落空,市场需要修正周行长发言的影响。我们重申对于2017年经济的判断,2017年经济大概率“前高后低”,既没有“强复苏”,也没有“二次探底”。

2017年以来,不同的经济数据之间分差较大,使得市场对于宏观经济的多空分歧较大。2017年10月15日,周行长发言“今年以来经济增长动能有所回升,上半年GDP增速达6.9%,下半年有望实现7%。”,一时间使得经济空头陷入了迷茫。

对此,我们在之前的报告《“债市恐慌”是怎样炼成的?》中指出,从2014年10月周小川行长断言GDP增速7.5%落空的历史来看,此次的7%能否实现仍有悬念。今日,统计局公布2017年三季度GDP同比6.8%,反映出“行长说好的7%”大概率将再次落空。我们重申对于2017年经济的判断,2017年经济大概率“前高后低”,既没有“强复苏”,也没有“二次探底”。

2、9月工业增加值同比6.6%,符合市场预期,工业增加值的高点可能将逐渐显现。从历史来看,一般情况下,季末最后一个月的工业增加值要明显偏高,但是9月的工业增加值较3月、6月的7.6%而言,下降幅度明显,因此,9月工业增加值同比较8月回升只是季节性因素,工业增加值增速放缓明显。同时,我们观察到,三季度的工业增加值的同比均值与6.3%,要明显低于前两个季度的工业增加值均值6.7%、6.8%,同样能够印证上述观点。

关于2017年经济增速“前高后低”的逻辑,我们认为,一方面,由于“房地产+出口”动能对经济拉动作用的高点可能渐显;另一方面,环保限产的再一次加码,有可能进一步压制供给侧改革相关行业的增加值,从而拖累2017年下半年工业增加值增速。

3、2017年1-9月固定资产投资同比增长7.5%,较前值进一步回落,且大幅低于去年同期0.7个百分点,固定资产投资的回落趋势进一步持续。关于固定资产投资增速回落,主要原因在于,一方面,由于固定资产投资属于明显的高度债务依赖性,在供给侧改革去杠杆的趋势下,固定资产投资自然面临回落;另一方面,这一轮供给侧改革对民间投资可能影响较大,民间投资增速的进一步下滑,也对固定资产投资回落形成拖累。

4、9月社会消费品零售同比10.3%,较前值出现一定回升,反映消费对经济的支撑作用明显,可能与服务类消费的高增长有关。从数据上看,餐饮收入增长11.0%,体育娱乐用品类增长17.4%,这与消费贷持续高增长吻合。

5、至于央行货币政策,我们认为,在央行货币政策“不松不紧”为主基调的情况下,随着经济增速的回落,货币政策存在边际放松的可能性。2017年一、二季度GDP同比为6.9%,央行季度例会表态“经济总体平稳”,而近期三季度例会央行表态“经济稳中向好”,这与周行长的7.0%论一致,结果三季度GDP同比6.8%,这表明央行对于经济形势判断需要修正,货币政策态度也需要有所变化。

6、关于2017年四季度债市走势,我们之前提出,债券市场“由熊转牛”有三种情形:(1)央行重新开始信贷额度管理,改变“宽信贷、紧货币”的局面;(2)央行回归中性货币政策,特别是进行“新型降准”,稳定市场长期资金面预期;(3)经济出现回落,货币政策重新宽松。从第三个基本面因素看,已经出现明显变化,有利于债券市场“由熊转牛”,期待未来央行货币政策态度以及信贷态度的进一步变化。

(编辑:文静)
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