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瑞信:家族企业表现远胜同行 大陆家族企业数量居榜

本文来源于瑞信研究院 2017-10-30 13:14:11 我要评论(0
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中国大陆的家族企业数目居于全球榜首;香港排第5位

中国家族企业过去数十年一直维持最高回报,收入增长排名前50位的全球家族企业中,有18家来自中国大陆, 2家来自香港

香港家族企业的平均市值为85亿美元,在亚太地区范围内排名第二位

香港,2017年10月26日 — 瑞信研究院发表第三份全球家族企业报告 - 《瑞信家族企业1000》(The CS Family 1000)。该报告检视了家族企业的投资情况,结果发现这些企业均跑赢各地区及行业大市股价表现。自2006年1月起,亚太区(日本除外)家族企业表现优于非家族企业,年均回报比非家族企业高出3.1%。按股价回报计算,排名前50位的企业当中,有39家来自亚洲,其市值总和达4,240亿美元。家族企业的财务表现同样优于非家族企业。此外,家族企业似乎较着眼于长远增长,且股价回报一直高于同业。

瑞信研究院探究家族企业的特性和优势已有近十年时间。该院最新发表的报告按照地区、行业和公司规模,通过对约1,000个家族上市公司进行分析,加深对家族企业这一课题的理解。本数据库将家族企业定义为企业创办人或其后人直接持有公司至少20%的股份,或保有公司至少20%的投票权。考虑到逾90%的公司市值至少达到10亿美元及以上,本数据库亦更加注重中等到大市值的公司。我们将重点放在市值超过10亿美元的公司,以确保我们所涵盖的一篮子家族企业能够更广泛地与非家族企业进行适当比较。

瑞信主题投资部首席分析师兼报告主笔Eugene Klerk表示:“不论规模大小,家族企业在各地区及行业都优于同业。我们的研究表明,投资者并不太关心家族成员的持股水平,他们关心的是家族成员在企业日常营运中的参与程度。在我们看来,这似乎正是家族企业成功的核心关键。”

《瑞信家族企业1000》报告所涵盖的公司中,有56%来自亚洲

瑞信家族企业数据库所涵盖的公司大部分位于新兴市场,其中单是亚太区(日本除外)便有536家,占公司总数的56%,占总市值的38%。亚洲地区数据库由市值在2亿美元至4,630亿美元之间的公司组成。中国大陆的家族企业数目居于榜首(167家),美国(121家)和印度(108家)紧随其后。香港地区以68家排第5位。中国和印度的企业数量之和几乎占据全球家族企业近三分之一的比重。

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亚太区(日本除外)家族企业规模较小

亚太区(日本除外)家族企业的平均市值为69亿美元,远低于欧洲(130亿美元)及美国(217亿美元)的平均市值。西班牙的家族企业以300亿美元的平均市值居于榜首,其后依次为荷兰(300亿美元)、日本(240亿美元),瑞士(220亿美元)和美国(约210亿美元)。在亚太地区范围内(除日本外),韩国家族企业的平均市值接近100亿美元,位居第一,其次是香港地区(85亿美元),新加坡(75亿美元)则排在第三位。

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亚洲家族企业相对年轻:超过80%由第一代或第二代经营

与发达国家相比,全球新兴市场的家族企业年轻很多。亚太地区(除日本外)企业的平均年龄为37年,而欧洲的这一数据则为82年。在全球家族企业中,七成以上的家族企业仍由第一或第二代成员经营。以地区来看,欧洲和美国的家族企业比亚洲同业要成熟许多。在亚洲,超过80%的家族企业是由第一代或第二代经营。

历史较短的年轻家族企业表现

报告表明以每一代的股价表现来看,历史较短的家族企业(第一或第二代经营),其表现往往远胜历史较长的家族企业。在第一或第二代领导下,家族企业的年均股价回报约为9%。而当公司转由第三代或其后的家族成员执掌,回报亦随之降至不到6.5%。这种下降说明历史较短的家族企业平均规模均较小,往往属于“小型增长股”。

家族企业的表现胜于非家族企业

自2006年初以来,亚太区(日本除外)家族企业的表现领先非家族企业3%。报告发现,新加坡和中国家族企业分别录得7%和6%的最高相对回报。

按绝对回报计算,美国和亚太区(日本除外)的家族企业录得最高年均市值调整收益回报,分别达9.3%及8.9%。按行业调整的基准计算,亚太区(日本除外)小型家族企业(定义为市值低于30亿美元)的回报约为19%,其表现超越较大型家族企业(定义为市值超过70亿美元)最多,而大型企业的回报只有4%。在全球范围内作比较,小型企业与大型企业的回报则分别为16%和5%。

中国家族企业历史表现最佳,印度企业对未来最为乐观

在亚太区范围内,以股价回报、销售增长和现金流回报来说,中国家族企业的成绩最为强劲,且录得最高市盈率(按绝对值和相对历史表现),其过去十年的平均收入增长达19%。

虽然中国家族企业过去数十年一直维持最高回报,但印度家族企业对未来的业务增长前景更为乐观。过半受访的印度家族企业预计其未来三年的收入增长将超过20%,而受访的中国家族企业中,没有一家预计会录得20%以上的收入增幅。不过,中国家族企业仍然看好业务前景,其中65%的公司预期会有10%至20%的收入增长。

家族企业拥有超卓的增长及盈利能力

家族企业的财务表现优于非家族企业,其收入和EBITDA增长较强、EBITDA利润率较高、现金流回报较佳,而借贷动力则较为温和。以10年和5年为周期计,家庭企业的销售额增长在各个行业同样高于非家庭企业。而亚洲家庭企业去年的平均回报率为6%,自2006年以来的年均回报率为3.8%。

在收入增长排名前50位的全球家族企业中,有33家来自亚太区(日本除外),其市值总和达8,830亿美元(占前50位家族企业总市值的55%)。在2014-2017[i]年间,这33家企业的年均收入增长为24%至115%。在这50大家族企业当中,有18家来自中国大陆,9家来自印度,2家来自香港地区。

亚太区(日本除外)家族企业股票以溢价交投

报告发现,自2006年以来,亚太区(日本除外)家族企业的股价一直高于非家族企业,10年平均溢价为8%。只有2008年金融危机期间出现例外情况,当时亚太区(日本除外)家族企业的股价相对非家族企业的股票有7%的折让。

纵观全球,根据经行业调整的市盈率基准计算,家族企业的股价高于本身过往的表现,其绝对市盈率亦高于平均水平。然而,与非家族企业比较,家族企业的股票似乎相对便宜,如今仅以2%的溢价交投,远低于12%的10年平均溢价。

在国家层面,中国、印度和印度尼西亚家族企业的股票似乎最为昂贵,拥有极高的绝对市盈率,其12个月市盈率中位数介乎15至16倍之间。相比之下,韩国、香港地区和新加坡家族企业股票的市盈率为大约10至13倍。

家族企业在未来发展中处于领先地位 - 亚洲企业的研发支出增三倍

报告发现,亚太区(日本除外)和美国的家族企业比非家族企业更加注重未来的增长。自2012年以来,亚太区(除日本外)家族企业在研发开支方面增长至近三倍。在一切条件平等下,这样规模的研发开支预料会为区内的家族企业提供强大的平台,以维持强劲的收入和资产负债表。另一方面,过去十年来,欧洲是唯一一个家族企业在研发投资方面不如非家族企业的地区。

亚洲家族企业面对的主要问题和挑战

中国家族企业视继任安排为最不重要的问题,而且并不认为这会导致持股水平下跌。然而,他们更担心的是科技颠覆所带来的威胁(三成家族企业表示对这个问题非常关注),这可能是由于中国整体上受全球颠覆性技术的影响较大,加上国家的经济发展进程所导致的。

另一方面,印度家族企业视作的最大挑战就包括继任安排。45%的受访企业表示,继任安排是最备受关注的问题,其次是竞争加剧和人才保留。受访的印度家族企业较为成熟,其中60%已踏入第三代,而受访的中国家族企业中只有30%是由第三代掌管。

【作者:苏宁金融研究院 (编辑:文静)
关键字: 瑞信 家族 家族企业
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