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姜超:生产降温格局未变 短期经济仍将拾级而下

本文来源于海通证券 2017-11-10 11:47:57 我要评论(0
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拾级而下——实体经济观察第42期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

摘 要

10月出口稳中略降,而地产、乘用车销量增速略有反弹,反映需求大体趋稳。但制造业PMI各分项普遍回落、库存状况恶化,而中观发电耗煤和粗钢产量增速也都明显下滑,工业增加值增速回落几无悬念。

11月以来,地产销量仅小幅反弹,发电耗煤增速下跌转负,需求平淡、生产降温格局未变。而近期通胀回升,房贷利率再创新高,央行网站刊登行长讲话,强调防范金融风险,意味着货币政策难有放松,短期经济仍将拾级而下。

需求:下游地产、纺服仍弱,乘用车、文体娱乐弱改善。中游钢铁走弱,水泥、化工弱改善,工程机械仍强。上游煤炭、有色仍弱,交运弱。

价格:10月35城首套房贷款利率再创新高,上周国内生资价格多数下跌,国际油价继续上行。

库存:下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥去化,化工仍低。上游煤炭回补,有色去化。

下游行业:

地产:10月百城土地成交仍高,11月上旬44城地产销售反弹。11月上旬前8天44城地产销量同比降幅略收窄至-8.6%,其中一线跌幅仍深达-40.6%,二线增速几近归零,三四线降幅略收窄至1.8%。随着低基数效应来临,地产销量增速或小幅反弹,但难阻下行趋势。一二线城市地产销售低迷令库存再度回升,10月十大城市商品房存销比回升至10个月。但土地市场则是另一番景象,10月百城土地成交面积仍高,其中一线创下年内新高。短期内,土地购置高增、支撑地产投资的局面仍将延续。但从地产销售对地产投资的传导看,未来地产投资增速或逐步下滑。

乘用车:10月乘联会乘用车销量增速略回升,价格小幅回落。10月乘用车厂家批发增速下滑至1.5%,零售增速上行至4.5%,狭义乘用车销量同比增速2.6%,较9月略反弹。而10月汽车价格指数同比大跌至0.2%、环比持平。受去年购置税减半政策导致的高基数效应影响,乘用车需求整体仍较低迷。新能源车仍一枝独秀,10月销量6.5万辆,同比翻番。

纺织服装:10月子行业出口增速下滑,出口转弱、基数回升。10月针织纱线类、服装类、鞋类出口同比增速分别为6.9%、-2.7%和-0.6%,均较9月下滑。一方面,10月全国出口增速小幅回落,虽然外需整体平稳,但人民币升值制约出口扩张。另一反面,去年9月纺织服装各子行业出口基数较低,10月回归常态,低基数效应消退也令行业出口增速下滑。

文体娱乐:上周电影票房环比回升,11月电影市场开局稳健。上周电影票房、观影人次环比分别回升至13.2%和11.9%,而同比增速下滑至30.7%、22.4%,但仍处同期较高水平。11月电影市场开局良好,海外大片是近期看点。上周漫威系列《雷神3》夺得票房榜首,上映3天录得票房3.6亿元,业绩颇佳,《全球风暴》票房1.6亿元,紧随其后。

中游行业:

钢铁:上周钢价再度回落,开工率探底,社会库存继续去化。上周钢价小幅回落,但因焦煤价格跌幅更明显,吨钢毛利仍小幅回升。上周钢材社会库存继续去化,表明下游需求虽然偏弱,但尚有支撑。而全国高炉开工率继续探底至71%,同比跌幅仍高达8.4%,环保限产来袭,令钢企生产明显放缓,也令上游焦煤价格承压。

水泥:上周全国水泥均价继续上行,库容比降至5月以来新低。上周全国水泥均价环比继续上行至0.9%,涨幅有所扩大。库容比大幅下滑至59.7%,处于历史低位。会议结束后,前期被压制需求集中释放,尤其是河南、山东和河北南部地区企业发货量猛增,库存压力明显缓解,价格继续大幅推涨;浙江和江西因市场供需求关系持续保持较好,开启第四轮和第五轮价格领涨,预计后期华东其他地区也会跟进,但幅度将有所收窄。

化工:上周PTA产业链价格涨多跌少,开工率升,库存持平。上周PTA产业链产品价格涨多跌少,指向供需格局向好。近期原油价格上涨和下游需求企稳对PTA产业链价格推升明显。受此影响,PTA产业链开工率普遍上升。上周涤纶POY库存天数继续持平至8.5天,仍处于同期低位,也印证了供需格局向好。

机械:10月挖掘机销量再破万,项目集中建设叠加补库需求。10月挖掘机销量10541万台,虽然环比增速季节性下滑至0.4%,但同比增速仍保持在81%的高位水平,前10月累计同比增速98%,几近翻番。往年未开工项目集中建设和补库需求仍旺,年底经销商备货或助销量进一步增长。分品类看,大、中挖增速分别为98%和126%,较9月略回落,小挖增速回升至63%。

电力:11月发电耗煤增速由正转负,工业生产拐头向下。10月下旬发电耗煤同比增速暴跌、接近零增。而11月上旬前9天发电耗煤同比增速由正转负至-2.7%、创7月以来新低,环比增速-8.2%,更是创下历年同期新低。10月底、11月初发电耗煤大幅下滑,指向工业生产拐头向下,主因仍是环保限产。采暖季临近,各地错峰限产政策全面铺开,生产形势将更加严峻。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤价多数下降,电厂库存回升,钢厂库存持平。上周煤炭价格出现松动,多数品种下降,其中动力煤、焦煤、秦皇岛港煤价格均降,无烟煤价格持平。11月上旬发电耗煤同比增速转负,电厂煤炭库存大幅被动回补至22天,创17年7月中旬以来单周新高,动力煤价格开始回落。上周钢厂库存持平至14天,高炉开工率继续探底,印证生产降温,带动焦煤价格下滑。发改委10月底部署迎风度冬煤炭市场价格监管,煤价易降难升。

有色:上周LME铜、铝价格均降,铜铝库存双双下滑。上周铜铝价格均震荡下行。近期铜价高位震荡,新能源汽车发展加快或将提振需求,加之铜精矿供应增速逐步放缓,短期内铜价仍有支撑。近期铝价处于窄幅波动,但环保因素以及采暖季限产对铝土矿到电解铝均构成价格支撑。

大宗商品:上周原油价格上行,CRB指数续升,美元指数再降。上周原油价格继续上行,主因OPEC(沙特)以及非OPEC(俄罗斯)成员国联合减产计划意愿增强,美国供应增长速度不及预期也是原因之一。受欧央行议息会议鸽派削减QE观点,上周美元指数再度回落,鲍威尔当选美联储下任主席,12月加息可能性增加,但税改方案有所折扣,市场预期美元中长期有望走强。

交通运输:上周航空客运增速下滑,BDI降、CCFI升。上周航空客运量增速小幅回落至19.6%,其中国内线、国际线增速分别为19.0%、20.1%,均较前一周下滑。国内线供过于求局面明显,国际线仍较旺盛。上周BDI指数下滑,CCFI略升,指向集运表现优于散运,其中海岬型船舶租金下降,巴拿马型船舶租金上升。

(编辑:daisongyang)
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