曹远征:全要素生产率没有提升 增长复苏的动力令人怀疑

本文来源 财经网 2017-11-28 14:41:03 我要评论(0
字号:

 

1

中银国际研究公司董事长 曹远征

财经网讯 “今年是全球性经济金融危机复苏十年后,增长最强劲的一年。实体经济尽管有所好转,这个好转是复苏,只是恢复性的,但不是实际增长,因为全要素生产率没有提高。”11月28日,中银国际研究公司董事长曹远征在“《财经》年会2018:预测与战略”上如此表示。

曹远征表示,今年全球性经济的表现具有三个特点:第一,增长比较强劲。第二,跟过去相比具有同步性,过去说发展国家的增长比较快,发达国家的增长比较缓慢,而现在具有同步性。第三,这次增长中间,并没有出现比较高的通货膨胀率,有人说增长质量比较高。从这几点来说,今年确实是在金融危机复苏十年后增长最强劲的一年。

这个复苏在很大程度上,是由居民的资产负债表得到修复,负债消费能力得到提高,从而市场在扩张。并不是我们说的全要素生产率提高的结果。在这种情况下,宏观经济政策需要退出,变成正常化的宏观经济政策,特别是货币政策,出现了加息缩表的问题。

他表示,如果全要素生产率没有提升,黑天鹅应该说是个事实。今年复苏是美国的消费在增长,这很可能是过去的负债,消费的杠杆率在恢复,家庭资产表修复了以后一种恢复。特朗普的复苏,至少是恢复性的。在这种情况下,如果冒然的缩表,冒然的加息,如果有影响,这个复苏会戛然而止。

以下为发言实录:

曹远征:看到今天全球性经济的表现,有几个特点:第一,增长比较强劲。第二,跟过去相比具有同步性,过去说发展国家的增长比较快,发达国家的增长比较缓慢,而现在具有同步性。第三,这次增长中间,并没有出现比较高的通货膨胀率,有人说增长质量比较高。从这几点来说,今年确实是在金融危机复苏十年后增长最强劲的一年。

金融危机十年来,有一个最重要的变量没有发生更大的变化,就是全要素生产率,无论发达国家还是发展中国家,全要素生产率都没有很大幅度的提升技术进步是经济增长的源泉,如果全要素生产率不能提升,增长复苏的动力就令人怀疑。与此同时,由于经济复苏,这个复苏在很大程度上看来,是由居民的资产负债表得到修复,负债消费能力得到提高,从而市场在扩张。并不是我们说全要素生产率提高的结果。在这种情况下,宏观经济政策需要退出,变成正常化的宏观经济政策,特别是货币政策,出现了加息缩表的问题。但我们注意到,在过去十年中间,以QE为代表的超长的货币政策带来杠杆的大幅提升,尤其是国家资产副率的大幅提升,比如美央行的资产负债表扩大了四倍,提升以后,对经济增长当然有帮助,但帮助似乎并不是很大。比如美国的股票涨的很快,美国的房价到了次代危机的水平,如果这时候加息会不会引起资本价格的回落,这可能是最大的一个黑天鹅。对中国来说,也是一样,过去中国几十年来,特别是金融危机以来,信贷的扩张跟房价的高涨连在一起的,如果房子得到某种控制,房价回落,会不会带来新的金融风险?我想全球都是这个问题,就是资产价格回落可能是最大一只黑天鹅。

主持人姚余栋:我再整理一下这个逻辑,能不能分分金融周期和经济周期,大成基金推了一个大成四季表,金融周期和经济周期都考虑到了。经济周期全球来说,是不是真扩张?金融周期,所谓过去的扩张,是不是就是幻觉,如果QE退出,一下整成冬季了,QE是不是一个幻觉?全球看起来比较像夏季,至少过去五年左右,QE一个比一个狠,前所未有,经济走出来了。QE一旦退出,会不会就跌下来了,经济不行了,金融周期收缩,就冬季了。金融周期会不会收缩?经济周期是不是真的在扩张,还只是被QE幻觉所催生的?有没有从夏季直接跌入冬季的可能性?

曹远征:刚才提出一个很严肃的问题,金融周期和经济周期,我们在座的几个人,对明年世界经济的判断分歧很大,从最乐观的拐点一直到悲观的持续复苏的可能性,为什么呢?就是在金融周期和经济周期的判断上。回顾一下历史,自从二战结束以后,宏观经济政策被引进经济活动中间以后,突然发现出现一个新问题,由于宏观经济政策的执行,使所有的经济波动在减缓,大缓和,特别是2001年美国高科技泡沫破灭以后,加上宏观经济政策,使美国的增长周期变动非常之微弱,就出现了所谓是短期中间非常温和、没有波动,而突然在2008年出现一个大的金融危机,于是我们在讨论,是不是加上了宏观经济政策之后出现了两个经济周期,一个跟经济增长或者说跟实体经济相关的周期,这个周期跟它的固定资产周期相关,也就是产能过剩的问题。一个是金融周期,是跟杠杆率能否可持续相关。如果用这两个周期衡量,头一个周期大概是1到8年,第二个周期是10—12年的过程。我为什么担心呢?实体经济尽管有所好转,这个好转是复苏,只是恢复性的,但不是实际增长,因为全要素生产率没有提高。在恢复性的过程中,如果开始去杠杆,会不会导致金融周期跟经济周期第二次不匹配。我们知道,第一次不匹配是在2008年金融危机的时候,会不会资产价格大波动带来新的风险,这是我认为的黑天鹅事件。

但是,我想提醒一句,很可能现实中间,我们还不能从一个仅仅产能是否过剩这样一个周期来考虑问题,很可能还有个杠杆率是否可持续的周期问题。这两个怎么配合,怎么叠加,可能是这个问题的核心。

主持人姚余栋:都说了黑天鹅,特朗普的税改,我大致划出了八只黑天鹅,资产价格,包括中国的经济如何减速,地缘政治,中美贸易摩擦可能增大,TFP疲弱,加杠杆,全球通胀万一起来怎么办,美联储的加息快。但前年我听说,全球经济一湖黑天鹅,什么法国大选,德国大选,后来发现一只没有,一湖黑天鹅最后都是白天鹅,经济学家努力争取看到未来,各位大咖说的至少八个黑天鹅都没有实现。还有一个问题,总在说黑天鹅,但是经济可能真的复苏,也还不错,享受经济,怎么来平衡这一点?黑天鹅是被预见了才没有,还是本来就没有?QE作为吸星大法是不是可以拯救?还有再次的黑天鹅?

曹远征:如果全要素生产率没有提升,作为黑天鹅,应该说是个事实。复苏能否具有持续性?美国复苏确实比较强劲,但仔细分析一下,美国的出口顺差几乎是没有的,美国的投资是不强劲的,唯有今年复苏是美国的消费在增长,这很可能是过去的负债,消费的杠杆率在恢复,家庭资产表修复了以后一种恢复。这是反映出它全要素生产率没有提升的现实,换言之,为什么特朗普说要减税,要重振美国,美国要搞基础设施投资。在这种情况下,他复苏,不能说虚弱,至少说是一个恢复性的。在这种情况下,如果冒然的缩表,冒然的加息,会不会对资产价格优影响,会不会对投资的信心有影响?这是值得深思的。如果有影响,这个复苏戛然而止。

主持人姚余栋:按您的说服,没有TFP增长,如果没有加息,就有可能出现新一轮的金融危机。

曹远征:全球在市场关注的就是关注这件事,为什么说美元加息不加息,缩表不缩表,不就担心这件事吗,如果是黑天鹅,它有可能飞了,也有可能待在那儿,但它毕竟是个黑天鹅。我们说过去的杠杆是如此之高,缩表是为了去杠杆,去杠杆如果去的太快,这就是金融危机,黑天鹅是客观存在那儿的,只不过它没有飞,你没看见,然后你说好像不存在黑天鹅。

《财经》年会2018:预测与战略由《财经》杂志、财经网主办,于11月28日-30日在北京举行。

(嘉宾观点据现场发言整理,未经发言人本人确认)

(编辑:daisongyang)
分享到:

财经网微评论0人参与)

查看更多>>
匿名评论
  • 全部评论(0条)
查看更多>>
年会议题
  • 会议时间:
    2018年11月28日 星期二 09:00-21:00
  • 时间
    09:00
  • 时间
    08:00-09:00
  • 时间:
    09:15-10:45
  • 时间:
    10:45-12:15
  • 时间:
    12:15-12:45
  • 时间:
    13:05-14:25
  • 时间:
    14:00-16:00
  • 时间:
    14:15-15:45
  • 时间:
    15:45-16:30
  • 时间:
    16:00-17:00
  • 时间:
    16:30-18:30
  • 时间:
    16:30-18:00
  • 时间:
    16:30-17:30
  • 时间:
    19:00-21:00
  • 时间:
    19:30-21:00
  • 主题:
    夜话一:金融安全与金融法治建设
  • 主题:
    夜话二:不良资产与产业结构调整
  • 主题:
    夜话三:私人财富国际税收监管与应对《CRS背景下高净值人士国际税收报告》发布
  • 主题:
    夜话四:大数据技术革新与前沿应用
  • 时间:
    2017年11月29日 星期三 08:00-09:00
  • 时间:
    09:05-10:00
  • 时间:
    10:00-11:20
  • 时间:
    11:20-12:40
  • 时间:
    12:40-13:10
  • 时间:
    12:40-13:10
  • 时间:
    14:40-16:10
  • 时间:
    14:40-16:10
  • 时间:
    19:00
  • 时间:
    2017年11月30日 星期四 08:00-09:00
    《财经》年会金融专场(暨2017中国不良资产行业发展高峰论坛)
  • 时间:
    09:10-10:10
  • 时间:
    10:10-11:10
  • 时间:
    11:10-12:00
  • 时间:
    12:00-13:00
  • 时间:
    13:00-15:00
  • 主题:
    高峰论坛二:城市更新与特殊投资机遇
  • 主题:
    高峰论坛三:AMC化解区域性风险路径
  • 时间:
    15:00-17:00
  • 主题:
    高峰论坛五:智慧金融与风险管理
  • 版权声明:
    《财经网》为《财经》年会唯一网络发布平台,《财经》年会所有作品(包括但不限于文字、图片、图表等)未经《财经网》授权,任何媒体和个人不得以任何形式使用本年会任何作品。如需转载,请与010-85650611 联系,经许可后转载务必请注明出处和链接,违者将依法追究责任。