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债市拉响“衰退警报” 美联储年内将拉开降息大幕

本文来源于第一财经 2019-06-03 10:12:44
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(原标题:债市拉响“衰退警报” 美联储年内将拉开降息大幕)

近一周,全球债市高调拉响“衰退警报”,市场开始为今年美联储降息2次定价。

尽管3个月美债和10年期美债收益率倒挂(前者高于后者)的现象近期引发各界关注,但事实上,债市还在释放另一个更严峻的信号。“2年期国债和美国联邦基金利率(FFTR)的倒挂程度已到了2008年10月金融危机以来的最严重水平,这反映市场认为美联储的下一步行动将是降息,而且是今年就降息。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊(Eric Robertsen)对第一财经记者表示,“如果在6月底东京G20会议结束后,贸易协议无法达成,预计10年期美债收益率会跌至2%以下,30年期会低于联邦基金利率。”

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经记者称,其美国团队认为,在维持现行关税更长时间(3~4个月)且谈判持续的情况下,预计美联储会先试探性降息50基点(bp)以缓解经济下行压力。在最差情景下,预计美联储2020年春季末前就会降息至0。

(联邦基金利率与2年期美债收益率倒挂。数据来源:渣打)

债市持续释放“衰退信号”

当前,联邦基金利率区间为2.25%~2.5%,市场所说的美联储加息、降息就是指该利率。值得注意的是,目前2年期美债收益率与该利率已经倒挂,债市所释放的信号预示着经济的衰退风险,同时说明市场认为联邦基金利率已经太高了,下一步应该降息。

此外,3个月和10年期美债收益率曲线倒挂程度也在不断加深,首度倒挂出现在3月22日。摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(Michael Wilson)对第一财经记者表示,这是衰退的前瞻信号,“我们调节了过去QE(量化宽松)和QT(缩表)对收益率曲线的影响,发现收益率曲线从去年11月已经开始倒挂,而非今年3月,倒挂至今已经持续了6个月之久。”其研究也提及,美国经济见顶的信号越发强烈,且美股盈利衰退风险正在上升。

就目前而言,债市反映了更加悲观的观点,不单是对美国,也对全球。“我们从2008年所学到的,针对更为悲观的经济前景,债市可以迅速调整定价,近期10年期美收益率跌至2.133%,30年国债收益率跌至2.7%以下(2.575%),这预示着对经济前景的预期有所下调。”他称。

摩根士丹利预计,如果关税持续(3~4个月),美国经济增速会从一季度的3.2%降至三季度的2.7%~2.9%,在这一情景下,美联储的应对方式就是降息50个基点。

(三种经济情景假设。资料来源:摩根士丹利)

建银国际首席港股策略师赵文利对第一财经记者称,尽管美国经济2019年陷入衰退的概率很小,但美国经济的脆弱性已经显现,这次经济下滑很可能是库存周期、投资周期、房地产周期三期叠加的结果,以及对前期财政刺激的修正。纽约联储预计未来12个月经济衰退的概率上升至27.5%,达到2008年以来最高水平。

“2020年或是真正的考验期。产出缺口反映美国经济增速已经超过潜在增长率,且难以维持很久,产能利用率已经靠近过去10年最高水平,过去3个月连续小幅下滑,下滑之后将拖累企业盈利。”他称。

就目前而言,比起债市,全球股市释放的信号似乎仍是经济相对放缓,而非衰退。“尽管全球股市已经部分回吐年内涨幅,周期和科技股尤其受到重挫,但全球股指仍处于正回报,这种较为积极的表现预示着外部不确定性可能会消减,全球经济有望复苏,目前很多资产的波动率仍处于低位,例如黄金、欧元/美元、美元/离岸人民币,这都呼应了上述观点。”罗伯逊对记者表示。

但这也表示,市场仍在等待一个明确的信号来指导交易,而这一信号很可能就是6月的东京G20。截至上周最后一个交易日,标普500指数收报2752点,跌近1.32%,不过年初至今仍维持了近10%的涨幅。机构普遍预计股市波动率后期将攀升。

美联储今年降息是大概率事件

5月之前,市场的论调仍是今年降息只是“炒作”,真正的降息要到2020年才开始。不过,随着外部不确定性持续增加,降息概率开始大幅飙升,Fedwatch显示,市场预计今年降息2次的概率已经高达81%。

摩根士丹利认为,让美联储还能维持按兵不动的假设是,关税只是短期持续(3~4周)。然而,在较长期持续的假设下(3~4个月),50bp的降息幅度或只是“小试牛刀”,在最差情景下,预计2020年春季结束前利率就会一路降至0。

通胀持续低迷也愈发放大了降息的可能性。通胀是美联储判断加息或降息的核心标准。早前,美联储明确释放了暂停加息的信号,但美联储主席鲍威尔还颇为坚定地认为,美国经济一切安好,通胀的疲软只是由间歇性因素造成。例如,4月29日公布的美联储更青睐的通胀指标——去除了食品和能源后的核心PCE物价指数,同比涨幅仅为1.6%,创2018年1月以来的14个月最低。鲍威尔认为这主要由于资产管理服务费用、服装等价格和机票价格走低所致,都是间歇性因素,因此他认为利率应该可以在当前水平维持很长一段时间。

然而,近期各界愈发认为,美国通胀低迷的情况不是间歇性,而是结构性的。5月31日,美国商务部公布数据显示,美国4月核心PCE物价指数同比增速仍只有1.6%。此外,今年第一季度核心PCE物价指数年化季率升幅下修至1.0%,为三年来最低增速。

当降息概率越来越高,市场究竟会如何表现?中金海外团队表示,就历史数据来看,加息末期增长放缓,但离衰退仍有距离,大宗商品表现强于债市和股市,股市板块价值股强于成长股,防御股强于金融股和周期股。就降息初期的历史经验来看,该时期增长压力相对更大,股市表现强于债市和大宗商品,新兴市场修复,美元跌,成长股跑赢金融股。相比加息末期,降息初期的主要特点是,增长往往面临更大压力,但货币政策的调节可能还未起到效果,经济增长进一步放缓、部分时期甚至陷入衰退,这也反过来印证了货币政策调整(降息)的必要性。

罗伯逊对记者提及,黄金腾飞的时机可能临近。渣打预计,2019年四季度金价将达到1325美元/盎司,2020年一季度达到1375美元/盎司。“不过,近期美债收益率的下挫并未引发金价大涨,2008年的经验显示,只有当央行开始真正采取措施应对危机或经济放缓时,金价腾飞的时机才真正到来。”截至本周收盘,国际金价报1305美元/盎司。

对中国而言,其与美联储货币政策的相关性小于其他市场,不过人民币的贬值压力或将减弱。法国外贸银行预计,美元指数会在未来12个月走弱至93.51。

(编辑:文静)
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