来源：北大光华管理学院

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》（以下统称管理办法）等主要制度规则草案公开征求意见。北京大学光华管理学院金融学系教授刘玉珍认为这意味着继科创板、创业板等陆续试点后，股票发行注册制将在中国资本市场全面实施。

第一，这次改革推动中国资本市场注册制的发展迈上新台阶。一方面，这次改革给包括消费、制造在内的各行业拓宽了直接融资的渠道。另一方面，在兼顾市场化、国际化的同时，注册制改革也保留了中国特色，尤其体现在审核机制的进一步优化和明晰。

注册制改革下，交易所和证监会在上市、发现、审查上的职能分工得到进一步优化与清晰。据证监会网站消息，改革将坚持交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构。进一步压实交易所发行上市审核主体责任，交易所对企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行全面审核。证监会基于交易所的审核意见依法作出是否同意注册的决定。

第二，改革方向上，这次改革完善了错位发展、相互补充的资本市场格局，以及我国多层次资本市场的体系建设。交易所在发行注册改革实施步调上保持一致，但在交易制度上基本以委托驱动为主，在价格管理上也体现一定差异性。

根据管理办法征求意见稿，主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。科创板优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

刘玉珍此前对科创板、创业板注册制背景下，IPO对市场价格冲击进行了研究。她建议，在市场全面实施注册制改革后，监管单位需要就是否会因短期价格冲击对其他市场产生溢出效应等做进一步观察和评估。同时，注册制改革除了落地在上市和监管的环节上，应更多落地在交易环节的优化与差异上。从交易机制的特色看，流动性是注册制发展的一个环节，而未来更多公司上市将更加凸显市场流动性的重要性。市场流动性高能更好地体现价格发现功能，从而给持股时间较长的机构投资者带来更强的驱动力，也给散户投资者在交易过程中提供更多保护。因此，为了在交易制度方面实现更好的错位发展，各市场尤其需注重提供更高流动性、更多元的交易机制。

刘玉珍教授现任北京大学光华管理学院金融学教授、博士生导师，北京大学金融发展研究中心主任，北京大学促进两岸交流基金主任。