作者：森田京平 野村日本首席经济学家

近期，野村日本首席经济学家森田京平博士就日本央行政策发表最新观点，主要观点摘要如下。

日本央行货币政策会议：维持政策利率不变；经济展望和物价预期也保持不变

在近日结束的货币政策会议上，日本央行宣布维持政策利率不变，并表示将“鼓励无担保隔夜拆借利率保持在0.5%左右”。这一决策在意料之中，符合市场普遍预期。

同样，日本央行也并未对经济展望和物价预期做出任何调整。

日本央行似乎也开始担忧美国上调关税可能对经济增长和物价产生的直接和间接影响，以及关税上调造成的不确定性可能对市场情绪带来的打击。

主要预测情景分析和两种风险情景分析

日本央行能否尽快得出“薪资和物价之间的良性循环正在形成”的结论，或者是否需要更长时间得出此项结论，这在很大程度上取决于近期的一些相关数据和热点事件。基于此，我们列出了以下三种可能发生的情景。

主要预测情景分析

我们的主要预测仍是日本央行将于2025年7月进行下一次加息，并于2026年1月再次加息。我们预计，这将使政策利率从目前的0.5%上升到1.0%，而后日本央行将保持观望态度。

鉴于特朗普可能加征关税以及日本国内经济放缓带来的经济下行风险，加之日本央行最初的预测报告并未考虑到大米价格带来的通胀，我们预计日本央行在评估4月-6月的季度性经济增长和物价时将保持谨慎态度。如果日本央行的季度展望报告确认经济增长和物价通胀“步入正轨”，即发展趋势与日本央行的预测一致，那么我们认为日本央行将于2025年7月进行下一次加息。

第一种风险情景分析

在第一种风险情景中，我们认为下一次加息将推迟到2025年9月。假设在这种情景下，一旦政策利率达到1%，日本央行就会暂停加息。

我们认为下一次加息可能推迟到2025年9月的原因包括以下几点：(1)目前经济增长放缓的迹象会持续到4月-6月；(2)由于美国加征关税，日本企业将在4月以后采取更强的防御姿态；(3)国内政治格局发生变化，在7月份参议院选举尘埃落定之前，再次加息并不可行。然而，即使7月份不会加息，我们仍有理由预计加息将发生于此后不久的9月货币政策会议，因为大米价格的同比变化（尽管不是绝对价格水平）很可能在2025年下半年趋于稳定，使得实际薪资和消费支出有望实现回升。

第二种风险情景分析

在第二种风险情景中，我们认为日本央行将会更早地上调政策利率，并且我们进一步预测，在停止加息之前，政策利率会升至1.25%（而不是1%）。

如果日本央行能够尽早（即比我们的主要预测情景更早）确信“薪资和物价之间的良性循环正在形成”，那么这种情况更有可能发生。而2025年春季薪资谈判的结果则最有可能成为这种信心的来源。（来源：野村证券）