来源：德意志银行研究

德意志银行中国区首席经济学家熊奕在2025年展望报告中表示，在中国果断采取一揽子增量政策和扩大内需等措施的利好下，中国经济已呈现筑底企稳的态势，经济增长动力不断加强。与此同时，2025年及未来的经济前景仍将在很大程度上取决于房地产市场的未来走势以及美国的贸易政策。

德意志银行预测2025年中国GDP将增长4.8%，2026年将增长4.6%。2025年第一季度有望实现5%以上增长，随后略有放缓直至2025年第四季度的4.3%，若2026年美国不再继续上调关税，中国经济还将进一步反弹。

内需成主要增长动力

熊奕认为，内需将成为2025年中国经济增长的主动力，在财政刺激和消费者信心复苏的背景下，内需对GDP增长的贡献率预计将从2024年的3.9个百分点升至2025年的5.1个百分点。受内需增强和财政刺激影响，通胀料将温和回升。

关于中美贸易局势，德意志银行认为美国对中国加征关税及其对中国经济增长的负面影响或较为有限。在2025年基线情景假设下，德意志银行预测美国对华关税上调预计将分阶段、渐进而行，预计2025年上半年关税增加10%，下半年再增加10%，以避免相关政策对美国自身经济增长和消费品价格造成影响。

就美国关税政策影响有限的原因，熊奕表示主要有以下两方面：

1. 中国对美出口的敞口有所下降。目前中国对美国的出口仅占中国GDP的3%。2025至2026年若逐步提高20%的关税或所减少的中国对美出口约占GDP0.6%；降幅较2018至19年有所收窄。

2. 贸易结构调整将有助于减轻影响。虽然减少对美出口将对中国的经济活动产生一定影响，但通过调整中国对非美市场的出口则有助于减轻这类冲击。自上次贸易摩擦以来，中国出口市场结构已呈现多元化趋势。 2018年至2023年，中国对新兴市场经济体的出口规模几乎翻番，明显高于对美国和其他发达经济体的出口增长。正因如此，中国在全球市场的贸易份额基本保持稳定，并自2020年起再次上升。

基于上述因素，德意志银行预测，尽管2025-2026年间美国关税政策对中国的影响约占GDP的0.5%，但贸易结构和汇率调整将有助于减少该影响，同时预计美国自2026年起不再进一步上调关税。虽然人民币兑美元或将贬值，但较全球其他主要币种相比，人民币汇率仍将保持相对稳定，人民币汇率估值与美元外其他币种相比也处于升值通道。

继续加大政策调节力度

熊奕表示，中国已释放强有力的宽松政策信号，预计明年3 月中国将宣布新一轮财政刺激措施，同时将设定4.5%的全年经济增长目标。新一轮刺激措施可能包括增加政府直接支出、中小银行兼并重组以及促进房地产市场企稳等政策。德意志银行预测，2025年总体财政赤字率预计将升至9%，财政支出增速预计将从2024年的-1%反弹至10%，预计将推动中国2025年名义GDP增长2个百分点以上。

德意志银行预计中国还将继续加大货币政策逆周期调节力度，明年央行或将继续下调政策利率20个基点，并通过降准、购买国债和结构性贷款便利措施，进一步提高流动性，促进信贷增长。