作者：范力民（Frederic Neumann） 汇丰银行环球研究首席亚洲经济学家兼亚洲联席主管

全球经济或保持稳定增长 贸易增速预计放缓

2025年，全球经济增长面临的最大不确定性当属贸易紧张和保护主义加剧，以及由此可能产生的连锁反应。汇丰预计，2025年全球的货物和服务贸易出口量增速可能下滑至1.9%，但全球经济增速仍有望维持在2.7%的水平（汇丰预测2024年及2026年全球经济增速分别为2.7%及2.6%）。

美国经济韧性及通胀下行缓慢 或令美联储放缓降息步伐

汇丰预测2025年美国的经济增速为2.2％（2024年及2026年预测增速分别为2.8%及1.8%），其经济韧性仍将持续，但特朗普政府可能采取的大幅加征关税以及收紧移民政策等举措增加了美国经济的下行风险。在通胀水平方面，预计2025年美国的核心通胀率仍将高于美联储的平均通胀目标，压力将会持续。一方面是住房通胀持续高企，另一方面美国新一届政府可能采取的关税和移民政策也将对商品价格以及非住房服务价格指数带来上升压力。与此同时，经济数据则指向美国经济表现仍会相对稳健，意味着本轮降息周期的调整幅度可能相对偏小。汇丰认为，2025年美联储可能仅共降息75个基点，且节奏会放缓为在前三个季度每季度降息25个基点的水平。

亚洲多个经济体对美国利率水平的波动敏感程度较高。汇丰预计，亚洲各国央行本轮降息周期将更快结束且降息幅度偏小，而如果2025年美联储最终的降息幅度比预期中更小，则意味着亚洲各国央行亦可能选择相应减少降息幅度。当然，日本央行将是一个例外，汇丰预计日本央行将缓慢推高利率至1%的水平。

关税风险或影响亚洲贸易流和投资流

上一轮全球贸易流向和资金流向的调整，东南亚国家从中受益，在全球出口总量中的占比稳步增长。与这些变化相辅相承的是全球价值链的重塑。

由于美国的关税政策仍有较大不确定性，未来几年的发展趋势可能与之前有很大不同。比如一些东南亚国家自身亦面临美国关税上调的风险，贸易流和资金流向都可能因此调整。在美国的关税政策尘埃落定之前，汇丰预计全球外国直接投资（FDI）将趋于放缓，中国企业出海仍是大势所趋，只是流向可能与过去有所不同。（来源：汇丰银行环球研究）