来源：野村日本研究

作者：森田京平 野村日本首席经济学家 

美国总统特朗普于当地时间4月2日签署“对等关税”行政令，其中将对日本的关税税率设定为24%。野村日本首席经济学家森田京平博士就此对日本宏观经济的影响发表了最新观点，主要观点摘要如下。

我们维持日本央行将于2025年7月加息的预测，但前景充满不确定性。

Ÿ   基于美国近期宣布的对等关税政策，野村调整了日本经济预期。我们下调了日本实际GDP增长预测（主要针对2025财年），包括出口和资本支出等预测。

Ÿ   我们认为美国加征关税将对日本出口带来下行压力，但随着日本薪资持续上涨，我们认为即使经济有所放缓，日本仍可以避免经济衰退。我们预计日本央行将逐步调整货币宽松程度，以应对薪资和物价的上涨情况。虽然我们认为接下来存在很大的不确定性，但是仍预测日本央行将于2025年7月和2026年1月进行加息。

基于美国公布的关税政策调整日本经济预测

基于美国近日宣布的对等关税政策，我们调整了日本经济预测。目前，我们预计日本2024财年实际GDP将同比增长0.7%，2025财年同比增长0.6%，2026财年同比增长0.7%（而我们之前的预测分别是0.7%、0.9%和0.7%）。虽然我们仍然预计经济增长将与其潜在增长率保持一致，但我们已下调整体经济增长预期。

对等关税从4月5日起分阶段生效，我们认为关税上调的影响将在2025年4月至6月期间逐步显现。我们预计，关税上调将通过以下方式对日本经济带来下行压力：(1)美国及周边地区经济下滑；(2)日本出口产品在美国的价格竞争力下降。因此，我们预计，与关税上调之前相比，日本实际出口（商品和服务）增长将下降1.0%，实际GDP增长将下降0.3%。

然而，我们注意到这种预测存在很大的不确定性。特别是对于上述第二项的影响程度，可能会因美国国内的日本产品替代品数量而有所差异。在替代品竞争激烈的环境中，实际出口量波动幅度与一定程度的价格波动相关联，因此实际出口量变动将会扩大，在这种情况下，对实际GDP增长的负面冲击可能高达0.5%。相反，如果替代产品很少，那么实际GDP增长的下降幅度可能只有0.2%左右。

基于上述预测，我们下调了对出口和资本支出的预测。我们认为出口疲软可能会对资本支出带来一定程度的下行压力。

同时，在公共投资方面，我们考虑到日本国土强韧化计划（2026财年-2030财年）的预算可能在20万亿日元左右。由于2025年春季薪资涨幅可能会略高于此前预期，我们还上调了对个人消费的预测。

物价和货币政策前景：我们维持原有观点，但认为接下来存在很大的不确定性

我们预测核心CPI通胀（除新鲜食品外的所有商品）将在2024财年同比增长2.7%，2025财年同比增长2.3%，2026财年同比增长1.5%，这与我们自3月11日起的预测一致。同时，我们预计，随着食品价格的上涨以及能源价格控制措施的缩减，CPI通胀将在整个2026财年有所放缓。

我们认为，2025财年通胀将面临明显上行风险，2026财年通胀将面临明显下行风险。除食品价格持续上涨外，各国上调关税（包括采取报复性措施），可能会使得全球价值链中的各项生产成本提高，进而导致日本的进口价格上涨。我们预计，如果进口价格上涨10%，那么核心CPI总计将上涨约0.9%。然而，如果美国关税导致日本经济衰退的程度超出我们的预期，那么产出缺口放缓以及企业盈利恶化导致的薪资上涨缓慢可能会抑制物价。

4月4日，日本执政联盟和日本民主党同意从2025年6月至2026年3月降低汽油价格。虽然具体补贴金额尚未确定，但我们预计这不会产生明显负面影响，因为政府并不打算在这方面追加额外预算。我们预计，普通汽油价格每下降10日元/升，2025财年核心CPI将下降0.1%。

综上所述，美国加征关税以及由此导致的海外经济放缓可能对日本经济产生相当大的负面影响。但我们预计日本经济不会出现衰退，即实际GDP连续环比下降。在薪资和物价方面，从日本工会总联合会（Rengo）编制的春季薪资谈判中第三组数据显示，包括中小企业在内的薪资实现大幅上涨，因此我们预计2025年核心CPI同比涨幅将超过2%。在这种情况下，我们认为日本央行将维持其上调政策利率的基本立场，根据薪资和物价上涨来调整货币宽松政策程度。尽管接下来会存在很大的不确定性，但我们仍预测日本央行将于2025年7月和2026年1月进行加息。