作者：范力民（ Frederic Neumann ）  汇丰环球投资研究首席亚洲经济学家兼亚洲联席主管

多重不确定性延续 全球贸易及经济增速或将下滑

回顾上半年，受益于“抢出口”效应的支撑，包括欧盟和中国在内的非美主要经济体今年一季度的经济增速超过了年初的市场预期。后续来看，关税政策走向尚不明朗，包括美联储降息节奏在内的宏观政策存在不确定性， 全球经济或 将 面临更多下行压力。汇丰预计，随着下半年“抢出口”效应或将逐渐退潮，2025年和2026年的全球货物和服务贸易出口量增速可能分别下滑至同比1.8%和0.6%，同期全球经济的增速或放缓至2.5%（2025 年）及2.3%（2026 年）。

美国核心通胀或保持粘性 美联储降息空间相对有限

对美国而言，在一季度“抢进口”因素的影响下，经济增速环比萎缩。而随着就业和实际工资增速等数据逐渐走弱，美国私人消费的支出增速或有所承压。与此同时，关税效应传导通胀可能滞后，但不会缺席，叠加移民数量减少带来的冲击影响，将使美国的核心通胀保持粘性。汇丰预计，美国通胀或在2026年年底之前维持

在明显高于美联储2%通胀目标的水平。基于这一预测，汇丰认为美联储在2026年年底前或仅累计下调政策利率75个基点。

亚洲出口及制造业投资承压 财政及货币政策将提供缓冲

尽管美国“对等关税”的暂缓实施给亚洲主要经济体的出口商带来暂时的喘息之机，这一趋势恐将难以持续。鉴于关税谈判截止期限迫近，如果下半年美国关税重新加码，亚洲地区的整体出口增速或将显著放缓。此外，因关税前景尚不明朗，企业普遍延迟投资决策，或将因此产生一系列连锁反应拖累经济增速。值得关注的是，亚洲区内众多经济体仍可以采用 扩张性宏观政策来对冲一部分影响。比如，当前通胀下行已为各国央行继续下调利率提供了条件，而主要的亚洲经济体亦兼备财政扩张空间。在 出口与投资双双承压的情况下，亚洲地区的经济增长或将更加有赖于私人消费的持续复苏。（来源：汇丰环球投资研究）