来源：证券时报网 作者：李颖超  

3月11日，花旗集团董事总经理、大中华区首席经济学家余向荣发表最新研究观点称，2025是中国经济的转折之年，中国经济或迎实际和名义增长双重筑底。

整体经济增长有望筑底回升

余向荣在最新研究观点中指出，2025是中国经济的转折之年，房地产下行周期尚未结束，外部关税冲击难免对出口有所影响。与此同时，以人工智能为代表的新经济方兴未艾，“一旦旧经济完成筑底，则一定程度上意味着中国经济转型取得了初步成功，整体经济增长有望筑底回升。”

此外，供给侧改革2.0呼之欲出，若措施得力，将有助于工业品价格在未来两年内实现修复。

“视供给侧‘反内卷’政策之力度，我们倾向于认为负的PPI读数于今年底有望收窄至零左右，到2026年转为正值。”余向荣表示。

利率方面，花旗研究团队将今年降息幅度预测由原来的50个基点修正为20个基点，认为三季度是合适的降息窗口。

新经济蓄势待发，旧经济初见曙光

在本次研究观点中，余向荣提到，人工智能的发展开始具有宏观意义。

“转折点是阿里巴巴宣布在未来三年加大在云和AI的基础设施投入超3800亿元，意味着每年投资近0.1%的GDP。”他认为，考虑到其他科技企业资本开支的增长以及对上下游的带动效应，团队初步测算“人工智能+”将带来5000亿元左右的增量支出，贡献GDP增长约0.4个百分点。

值得注意的是，余向荣也坦言，现在外界担心人工智能对劳动力市场的负面影响还为时过早，“目前，中国在AI研究和应用方面还处于早期阶段，尚在吸纳相关人才，而中国庞大的劳动密集型产业依然是就业市场重要的缓冲垫。”

另外，自去年9月新政以来，中国住房销售呈现修复态势。年初至今一手房销售强于预期，库存去化周期有所缓解。房价也出现了初步改善迹象，一线城市新房价格去年12月恢复环比增长，二线城市今年1月录得首次正增长。“如果政策利好和积极因素继续累积，我们倾向于认为今年下半年高线城市房地产市场可以实现止跌回稳，那么往后房地产对经济的拖累作用就会逐步收敛，甚至逆转。”余向荣表示。

至于消费层面，余向荣认为，消费活动尚在寻底过程中，或滞后于房地产周期。一旦住房市场企稳，将有助于消费者信心的修复。整体名义增长的复苏也将有利于收入增长预期的改善。住户部门超额储蓄的释放或是观察2026年消费走势的一条重要线索。

在近期重要政策会议中，“反内卷”都得到了充分强调。余向荣强调，部分产能过剩问题若得到解决，供需结构趋于合理，那么PPI下行趋势有望得到遏制，“如果需求侧和供应侧政策相互呼应，我们可以看到PPI和GDP平减指数在2026年重回正值区间。”

“总之，新经济在蓄积动能，老经济有企稳迹象。关税不确定性依然很高，但政策也会保持警觉，谋定而后动。我们倾向于认为对中国经济实际和名义增长不宜过分悲观。”余向荣表示。